El año 2024 ha sido testigo de un notable debilitamiento del real brasileño frente al dólar estadounidense. De hecho, el real ha sido la moneda de mercados emergentes con peor desempeño hasta el momento, registrando una caída del 7% en el último mes. Este desarrollo ha generado preocupación tanto para el presidente Luiz Inácio Lula da Silva como para los inversores, que se preguntan por las causas de esta situación y sus posibles consecuencias.
Como ha ocurrido a menudo en la historia de Brasil, las preocupaciones fiscales se encuentran en el centro de este escenario. Los mercados están demandando ajustes en las políticas de gasto, y el "marco fiscal" introducido por el gobierno de Lula hace apenas un año parece frágil, carente de credibilidad y con el riesgo de ser revisado.
En medio de esta volatilidad se encuentra el Banco Central de Brasil (BCB), que enfrenta los desafíos de la creciente inflación, que está por encima del objetivo del 3%, las preocupaciones del mercado por el déficit fiscal, que supera el 9% del PIB en términos nominales, y la mencionada debilidad de la moneda. Con la tasa de interés de referencia en el 50%, y el BCB habiendo "interrumpido" recientemente su secuencia de recortes, los mercados están previendo aumentos de tasas para el resto de 2024 y 202Las decisiones políticas difíciles están por venir.
Factores que Complican la Política Monetaria en Brasil
Existen varios factores que complican la política monetaria en Brasil:
- Objetivo de Inflación Ambicioso: El objetivo de inflación en Brasil es ahora del 3%, después de haber sido reducido gradualmente desde el 5% en los últimos años. Este objetivo, aunque en línea con otros países de América Latina como Chile, Colombia y México, es ambicioso considerando el alto grado de indexación en la economía brasileña, la política fiscal expansionista de los últimos años y la historia turbulenta del país con la inflación.
- Política Fiscal Expansionista: La política fiscal del gobierno de Lula es expansionista, lo que complica la labor del BCB. Los datos recientes muestran que los gastos primarios están creciendo a una tasa de dos dígitos.
- Turbulencias en los Mercados Globales: Los mercados de tasas de interés globales han sido turbulentos, con los mercados retrasando sus expectativas sobre cuándo la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas.
- Transición en el BCB: El mandato del presidente del BCB, Roberto Campos Neto, finaliza a finales de 2024, y el presidente Lula deberá tomar la decisión sobre su reemplazo. La especulación sobre quién reemplazará a Campos Neto ha cobrado vida propia en las últimas semanas, con diversas "fuentes" proclamando que un determinado economista está o no ganando o perdiendo favor en el proceso para liderar el BCB. Muchos analistas creen que Lula elegirá a alguien que sea más propenso a llevar a cabo una política monetaria más acomodaticia que la aplicada por Campos Neto. Gabriel Galípolo, miembro actual del consejo del BCB, es el nombre que más atención ha recibido para el puesto. Anteriormente, fue Ministro Adjunto de Hacienda durante los primeros meses de la administración de Lula, y también asesoró la campaña presidencial de Lula en temas económicos.
Reacción del BCB al Entorno Actual
El BCB deberá mantener una postura de política restrictiva en el futuro previsible, y en sus comunicaciones recientes ha manifestado esta intención. La última encuesta del BCB a economistas del mercado muestra que las expectativas de inflación para 2025 se sitúan en el 87%, habiendo aumentado alrededor de 35 puntos básicos desde abril, cuando se suavizaron los objetivos fiscales para 2025-202Si la mediana de la encuesta para 2025 supera el 4%, el BCB podría no tener otra opción que subir las tasas. "Reafirmar" las expectativas de inflación, o al menos evitar un mayor deterioro de las mismas, es vital en un país con una historia de precios volátiles.
Intervención en el Mercado de Divisas
En cuanto a la moneda, se ha hablado cada vez más de la necesidad de intervenir para estabilizar el real. Sin embargo, en este momento, intervenir en el mercado de divisas podría ser contraproducente. La principal razón de la debilidad de la moneda se relaciona con los problemas fiscales mencionados y las dudas sobre la transición en el BCB. Intervenir en el mercado de divisas no resuelve ninguna de estas cuestiones. Para estabilizar el real, el gobierno de Lula deberá tomar decisiones difíciles sobre los gastos. El presupuesto brasileño es notoriamente inflexible, y la idea de desvincular ciertos beneficios del salario mínimo parece anatema para Lula. Sin embargo, las matemáticas detrás del actual marco fiscal no sugieren que sus objetivos puedan alcanzarse sin un ajuste real. La clase política tendrá que tomar decisiones impopulares en este ámbito.
Importancia de la Independencia del BCB
Por otro lado, deben hacerse esfuerzos para minimizar la impresión de que el BCB podría ser vulnerable a las presiones políticas. La votación en la reunión de mayo, donde los cuatro recientes nombramientos de Lula al consejo apoyaron un mayor recorte de las tasas, creó la impresión de que el BCB liderado por Campos Neto podría ser más "dovish". Las expectativas de inflación aumentaron como resultado, y los mercados de tasas entraron en pánico. Sin embargo, lo importante para los participantes del mercado es que la reunión de junio mostró unanimidad. La votación de 9-0 para mantener la tasa de interés estable demostró que los nombramientos de Lula también estaban de acuerdo con la importancia de intentar anclar las expectativas de inflación. Galípolo ha sido constante en sus declaraciones recientes sobre la importancia de la convergencia al objetivo del 3% y el mantenimiento de una política monetaria ajustada. Es importante que los distintos miembros del consejo del BCB transmitan este mensaje para eliminar cualquier duda sobre si las presiones políticas o las críticas de Lula pesarán en las decisiones políticas.
Perspectivas Futuras
A principios de 2025, los nombramientos de Lula controlarán la mayoría del consejo del BCB. La interferencia política en la función de respuesta de un banco central solo sirve para aumentar las expectativas de inflación y afecta la credibilidad de la institución, una lección que muchos países han aprendido a lo largo de los años. Sin embargo, la independencia del BCB, tan buscada durante mucho tiempo, que fue validada por el Congreso en 2021, permanece intacta. La política monetaria restrictiva nunca es popular, pero a medida que otros bancos centrales de la región continúan con sus ciclos de flexibilización (incluidos Chile, Perú, Colombia y México, que probablemente reanude los recortes más adelante en el año), valdrá la pena observar si el BCB refuerza su credibilidad a través del proceso de transición adoptando una postura firme.
Si quieres conocer otros artículos parecidos a El debilitamiento del real brasileño en 2024: análisis del aumento del dólar puedes visitar la categoría Finanzas / Inversiones.