Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, el dólar estadounidense se ha convertido en la moneda de reserva dominante a nivel mundial, utilizado ampliamente para el comercio internacional y transacciones financieras. Su posición central en la economía global otorga a Estados Unidos ciertas ventajas, como la posibilidad de obtener préstamos más fácilmente en el extranjero y ampliar el alcance de las sanciones financieras. Sin embargo, algunos expertos sostienen que la alta demanda extranjera de dólares tiene un costo para los estados estadounidenses que dependen de las exportaciones, ya que genera déficits comerciales y pérdida de empleos.
La centralidad del dólar podría estar en riesgo. Muchas economías emergentes están buscando alternativas para realizar transacciones comerciales en monedas distintas al dólar, un proceso conocido como desdolarización, especialmente después de la invasión rusa a Ucrania y las repercusiones de la pandemia de COVID-1A pesar de esto, pocos aspirantes serios han surgido, lo que hace improbable que el dólar sea reemplazado como la moneda de reserva líder en el corto plazo.
¿Qué es una moneda de reserva?
Una moneda de reserva es una moneda extranjera que un banco central o tesorería nacional mantiene como parte de sus reservas de divisas oficiales. Los países mantienen reservas por varias razones, entre ellas: para protegerse de crisis económicas, pagar importaciones, atender deudas y moderar el valor de sus propias monedas.
Muchos países no pueden pedir dinero prestado ni pagar bienes extranjeros en sus propias monedas (ya que gran parte del comercio internacional se realiza en dólares) y, por lo tanto, necesitan mantener reservas para asegurar un suministro constante de importaciones durante una crisis y asegurar a los acreedores que los pagos de la deuda denominados en moneda extranjera pueden ser realizados.
Al comprar y vender monedas en el mercado abierto, un banco central puede influir en el valor de la moneda de su país, lo que puede proporcionar estabilidad y mantener la confianza de los inversores. Por ejemplo, si el valor del real brasileño comienza a caer durante una recesión económica, el Banco Central de Brasil puede intervenir y usar sus reservas de divisas para elevar su valor. Por el contrario, los países pueden intervenir para evitar que sus monedas se aprecien y hacer que sus exportaciones sean más baratas.
La mayoría de los países desean mantener sus reservas en una moneda con mercados financieros grandes y abiertos, ya que quieren estar seguros de poder acceder a sus reservas en un momento de necesidad. Los bancos centrales suelen mantener divisas en forma de bonos gubernamentales, como los bonos del Tesoro de Estados Unidos. El mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos sigue siendo, con mucho, el mercado de bonos más grande y líquido (el más fácil de comprar y vender) del entorno.
El Fondo Monetario Internacional (FMI), el organismo responsable de supervisar el sistema monetario internacional, reconoce ocho monedas de reserva principales: el dólar australiano, la libra esterlina británica, el dólar canadiense, el renminbi chino, el euro, el yen japonés, el franco suizo y el dólar estadounidense. El dólar estadounidense es el más utilizado, representando el 59% de las reservas de divisas globales.
A julio de 2023, China tiene, con mucho, las reservas de divisas más altas de cualquier país, con más de $3 billones. Japón, en segundo lugar, tiene alrededor de $1 billones. India, Rusia, Arabia Saudita, Suiza y Taiwán también tienen grandes reservas.
¿Cómo se convirtió el dólar estadounidense en la moneda de reserva líder del entorno?
El estatus del dólar como moneda de reserva global se consolidó tras la Segunda Guerra Mundial con la Conferencia de Bretton Woods de 1944, en la que 44 países acordaron la creación del FMI y el Banco Mundial. (Algunos economistas argumentan que el dólar había superado a la libra esterlina como moneda de reserva líder ya a mediados de la década de 1920, mientras que otros sostienen que el dólar es la primera moneda de reserva verdadera). En Bretton Woods, se creó un sistema de tipos de cambio en el que cada país vinculaba el valor de su moneda al dólar, que a su vez era convertible a oro a un tipo de cambio de $35 por onza. Esto estaba diseñado para proporcionar estabilidad y evitar las guerras monetarias "de competencia desleal" de la década de 1930, una respuesta a la Gran Depresión, en la que los países abandonaron el patrón oro y devaluaron sus monedas para tratar de obtener una ventaja competitiva.
Sin embargo, para la década de 1960, Estados Unidos no tenía suficiente oro para cubrir los dólares en circulación fuera de Estados Unidos, lo que generó temores de una fuga que podría acabar con las reservas de oro de Estados Unidos. Tras los intentos fallidos de salvar el sistema, el presidente Richard Nixon suspendió la convertibilidad del dólar a oro en agosto de 1971, marcando el principio del fin del sistema de tipos de cambio de Bretton Woods. El Acuerdo de Smithsonian, firmado unos meses después por diez de los principales países desarrollados, intentó salvar el sistema al devaluar el dólar y permitir que los tipos de cambio fluctuaran más, pero fue efímero. Para 1973, el sistema actual de tipos de cambio principalmente flotantes estaba en su lugar. Muchos países aún gestionan sus tipos de cambio, ya sea permitiéndoles fluctuar solo dentro de un rango determinado o vinculando el valor de su moneda a otra, como el dólar.
El dólar estadounidense sigue siendo el rey hoy en día, a pesar de los recientes desafíos. Además de representar la mayoría de las reservas globales, el dólar sigue siendo la moneda preferida para el comercio internacional. Los principales productos básicos como el petróleo se compran y venden principalmente en dólares estadounidenses, y algunas de las principales economías, incluida Arabia Saudita, aún vinculan sus monedas al dólar.
Los factores que contribuyen a la dominación del dólar incluyen su valor estable, el tamaño de la economía estadounidense y la influencia geopolítica de Estados Unidos. Además, ningún otro país tiene un mercado para su deuda similar al de Estados Unidos, que asciende a aproximadamente $25 billones. "Es más útil pensar en los bonos del Tesoro de Estados Unidos como el principal activo de reserva del entorno", dice Brad W. Setser del CFR. "Es difícil competir con el dólar si no tienes un mercado análogo al mercado de bonos del Tesoro".
El estatus del dólar como moneda de reserva líder se ha denominado "privilegio exorbitante" de Estados Unidos.
¿Cuáles son los beneficios para Estados Unidos?
El estatus del dólar como moneda de reserva líder se ha denominado "privilegio exorbitante" de Estados Unidos, una frase acuñada por el exministro de Finanzas francés Valery Giscard d'Estaing en la década de 1960. En ese momento, los funcionarios franceses creían que el apetito mundial por dólares proporcionaba financiamiento barato para la inversión estadounidense en el extranjero. Con el tiempo, el comercio estadounidense se convirtió en un déficit sostenido, respaldado en parte por la demanda global de reservas en dólares. Dicha demanda ayuda a Estados Unidos a emitir bonos a un costo más bajo, ya que una mayor demanda de los bonos de un gobierno significa que no tiene que pagar tanto interés para atraer compradores, y ayuda a mantener bajo el costo de la deuda externa de Estados Unidos, que ahora es sustancial.
Algunos expertos dicen que este beneficio es modesto, señalando el hecho de que otros países desarrollados pueden pedir prestado a tasas igualmente bajas. El ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, ha argumentado que la disminución de la participación de Estados Unidos en la economía global y el auge de otras monedas como el euro y el yen han erosionado la ventaja estadounidense. "El privilegio exorbitante ya no es tan exorbitante", escribió Bernanke en 201
La centralidad del dólar en el sistema de pagos globales también aumenta el poder de las sanciones financieras estadounidenses. Casi todo el comercio que se realiza en dólares estadounidenses, incluso el comercio entre otros países, puede estar sujeto a sanciones estadounidenses, porque se maneja a través de los llamados bancos corresponsales que tienen cuentas en la Reserva Federal. Al cortar la posibilidad de realizar transacciones en dólares, Estados Unidos puede dificultar que quienes figuran en la lista negra hagan negocios. Por ejemplo, a raíz de la invasión rusa de Ucrania en 2022, las sanciones estadounidenses sin precedentes cortaron a Rusia del dólar, congelando $300 mil millones en activos del banco central ruso y provocando un impago de la deuda soberana del país. "No cabe duda de que si el dólar no se usara tan ampliamente, el alcance de las sanciones se reduciría", dice Setser.
Sin embargo, algunos expertos, incluida la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, dicen que el uso agresivo de las sanciones podría amenazar la hegemonía del dólar. (Otros economistas disputan esto). "Las sanciones son una herramienta efectiva, pero tenemos que tener cuidado", dijo Benn Steil del CFR a NPR. "Es como recetar un antibiótico efectivo en exceso. Fomenta el desarrollo de nuevas cepas de bacterias que son resistentes al antibiótico". Tras la invasión rusa de Ucrania, un número creciente de países, incluidos socios de Estados Unidos como la India, han explorado formas de seguir comerciando con Rusia que no impliquen el dólar. Mientras tanto, el renminbi chino se ha convertido en la moneda más comercializada en Rusia.
¿Está ocurriendo la desdolarización?
La agitación económica provocada por la pandemia y la guerra en Ucrania ha renovado las preocupaciones sobre la caída del dólar como moneda de reserva líder. Las predicciones anteriores sobre la desaparición del dólar, incluso después de la crisis financiera de 2008, no se han cumplido, pero algunos economistas dicen que no se debe dar por sentado el papel del dólar en el sistema financiero internacional, porque existen incentivos económicos y geopolíticos para que otros países se desdolaricen.
En efecto, algunos países están presionando cada vez más contra el dólar. En una cumbre de países BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica) en abril de 2023, el presidente brasileño Luiz Inácio Lula da Silva preguntó: "¿Por qué no podemos hacer negocios basados en nuestras propias monedas?". Sin embargo, las alternativas más sugeridas tienen sus propios problemas:
- Moneda BRICS . Durante años, los líderes de los países BRICS han discutido un marco para una moneda compartida, y los partidarios argumentan que protegería contra la devaluación cuando el dólar suba. Sin embargo, los expertos señalan que los desafíos estructurales en los países BRICS, incluida la falta de bancos centrales y políticas monetarias sólidas, la hacen inviable.
- Euro . El euro es la segunda moneda de reserva más utilizada, representando aproximadamente el 20% de las reservas de divisas globales. La Unión Europea rivaliza con Estados Unidos en tamaño económico, exporta más y cuenta con un banco central sólido y mercados financieros robustos, factores que hacen que su moneda sea una alternativa viable al dólar. Sin embargo, la falta de un tesoro común y un mercado único de bonos europeos limita su atractivo como moneda de reserva, según Setser.
- Renminbi . China ha estado tratando de impulsar el papel global del renminbi, también conocido como yuan, desde finales de la década de 2000. Actualmente representa el 3% de las reservas globales, pero China ha presionado cada vez más para utilizar el renminbi en el comercio bilateral, especialmente a raíz de la guerra de Ucrania. Sin embargo, los formuladores de políticas chinos son cautelosos con las lecciones de las monedas anteriores [PDF] que se internacionalizaron rápidamente, y han impuesto controles estrictos al flujo de dinero que han obstaculizado el crecimiento del renminbi. "China no tiene la intención ni la capacidad de destronar al dólar", dice Zongyuan Zoe Liu del CFR.
- Derechos Especiales de Giro (DEG) . Durante las conversaciones de Bretton Woods, el economista británico John Maynard Keynes propuso la creación de una moneda internacional, el "bancor", que estaría administrada por un banco central global. Si bien el plan de Keynes nunca se concretó, se han hecho llamados para utilizar los Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI, una moneda interna que puede cambiarse por reservas de divisas fuertes, como moneda de reserva global. El valor del DEG se basa en cinco monedas: el euro, la libra esterlina, el renminbi, el dólar estadounidense y el yen. Los partidarios argumentan que un sistema de este tipo sería más estable que uno basado en una moneda nacional cuyo emisor debe responder tanto a las necesidades nacionales como internacionales.
- Criptomonedas . Los evangelistas de la tecnología sueñan con un entorno donde las criptomonedas como Bitcoin reemplacen a las monedas respaldadas por los gobiernos. Estas monedas digitales se "minan" y se transfieren a través de una red descentralizada de computadoras sin ninguna autoridad emisora. Los partidarios, incluido el presidente salvadoreño Nayib Bukele, quien ha hecho del Bitcoin moneda de curso legal, argumentan que un sistema de este tipo liberaría a los países de los caprichos de las políticas monetarias de otras naciones. Sin embargo, los críticos dicen que adoptar la criptomoneda como moneda de curso legal limita las opciones políticas de un gobierno durante una crisis, y que la volatilidad de la criptomoneda reduce su viabilidad como medio de cambio. Sin embargo, algunos países están experimentando con el uso de la tecnología blockchain para crear versiones digitales de sus monedas tradicionales existentes.
Sin embargo, para que los DEG sean adoptados ampliamente, los economistas dicen que necesitarían funcionar más como una moneda real, aceptada en transacciones privadas con un mercado para la deuda denominada en DEG. El FMI también tendría que tener el poder de controlar el suministro de DEG, lo que, dado el poder de veto de facto de Estados Unidos dentro de la estructura de votación de la organización, sería una tarea difícil.
¿Hay costos por la dominación del dólar?
Un dólar altamente valorado hace que las importaciones estadounidenses sean más baratas y las exportaciones sean más caras, lo que puede perjudicar a las industrias nacionales que venden sus productos en el extranjero y provocar pérdidas de empleos. Este desequilibrio puede empeorar en momentos de turbulencia financiera, cuando los inversores buscan la estabilidad inherente al dólar. Algunos analistas argumentan que el costo de la dominación del dólar para las regiones estadounidenses que dependen de la manufactura, como el Cinturón de Óxido, es demasiado alto, y que Estados Unidos debería abdicar voluntariamente. Otros economistas no están de acuerdo, argumentando que siempre habrá ganadores y perdedores con un dólar fuerte. Estos expertos sostienen que las pérdidas para los exportadores se compensan con las ganancias para los importadores, y que en general, la situación es un beneficio neto para la economía estadounidense.
"Tanto Estados Unidos como el entorno en general se beneficiarían de un dólar estadounidense menos dominante", escribe Michael Pettis, profesor de finanzas en la Universidad de Pekín.
Mientras tanto, el papel descomunal del dólar en el comercio internacional podría tener consecuencias negativas para la economía global. A medida que la moneda de un país se debilita, sus exportaciones de bienes deberían volverse más baratas y, por lo tanto, más competitivas. Pero debido a que gran parte del comercio se realiza en dólares estadounidenses, otros países no siempre ven este beneficio cuando sus monedas se deprecian. "Tanto Estados Unidos como el entorno en general se beneficiarían de un dólar estadounidense menos dominante", escribe Michael Pettis, profesor de finanzas en la Universidad de Pekín.
Estados Unidos también se ve afectado por la manipulación de divisas, cuando otro país mantiene deprimido el valor de su moneda para mantener un gran superávit comercial. Si un país mantiene el valor de su moneda artificialmente bajo acumulando reservas en dólares, sus exportaciones se volverán más competitivas, mientras que las exportaciones estadounidenses se volverán comparativamente más caras. China ha sido históricamente uno de los peores infractores, aunque la mayoría de los expertos coinciden en que no ha estado interviniendo en gran medida para mantener su moneda baja en los últimos años. La pandemia de COVID-19 provocó un resurgimiento de la manipulación de divisas, con economías avanzadas como Suiza y Taiwán comprando dólares, euros y otras monedas de reserva para depreciar las suyas.
¿Cuál es el futuro del dólar?
Muchos expertos coinciden en que el dólar no será superado como la moneda de reserva líder del entorno en el corto plazo. Lo más probable, dicen, es un futuro en el que gradualmente comparta la influencia con otras monedas, aunque esta tendencia podría acelerarse por el uso agresivo de las sanciones estadounidenses y la creciente inestabilidad financiera estadounidense.
Algunos economistas dicen que un dólar con un papel global más pequeño no es nada que temer, y que de hecho beneficiaría a Estados Unidos, siempre y cuando el dólar siga siendo la reserva global. El economista C. Fred Bergsten argumenta que las bajas tasas de interés resultantes del estatus único del dólar alentaron la prodigalidad estadounidense y contribuyeron a la crisis financiera de 200Aboga por un mayor papel para el euro y el renminbi, así como para los DEG.
Sin embargo, si el dólar perdiera su estatus de reserva, Estados Unidos sentiría serias repercusiones económicas y políticas, advierte Liu. Sin la dominación del dólar, el país perdería la capacidad de pedir prestado rápida y económicamente, lo que podría dañar su capacidad para financiar la política industrial o los programas de bienestar social. La desdolarización también reescribiría las reglas del sistema financiero global, que, bajo el liderazgo del dólar, se rige por los valores estadounidenses. Bajo un sistema sin dólares, "las reglas, los valores, serían absolutamente diferentes", dice Liu. "No queremos hacer negocios con trabajo infantil o abusos de los derechos humanos. Pero en un sistema diferente, quizás algunos de esos valores tendrían más probabilidades de ignorarse, en lugar de preservarse".
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