El FVA (Funding Valuation Adjustment) es un ajuste de valoración que se utiliza en finanzas para evaluar el costo de financiar las posiciones de derivados. En esencia, el FVA refleja el diferencial entre el costo de financiar el margen de una transacción derivada y el interés recibido por el margen. Este concepto se ha vuelto crucial en la industria financiera desde la crisis financiera de 2008, ya que la diferencia entre las tasas de interés LIBOR y OIS (Overnight Indexed Swap) se ha ampliado considerablemente.
¿Por qué es Necesario el FVA?
Para comprender la necesidad del FVA, debemos analizar cómo funciona el financiamiento en las transacciones derivadas:
- Transacciones no Colateralizadas: En estas transacciones, los pagos y recibos generan un saldo de caja que necesita ser financiado.
- Transacciones Colateralizadas: En este caso, se realizan pagos de margen, generalmente diarios, que también necesitan financiamiento. La tasa de interés aplicada al margen se paga a la contraparte, y esta tasa es a menudo diferente a la tasa que se usa para financiar el margen.
Antes de la crisis, la diferencia entre LIBOR y OIS era pequeña, por lo que se asumía que el FVA sería insignificante. Sin embargo, la crisis financiera provocó una divergencia significativa entre estas tasas, impactando las valoraciones de las carteras de derivados.
Desarrollo del FVA después de la Crisis
Para mitigar el impacto del FVA, la industria financiera ha implementado varias medidas desde la crisis, incluyendo:
- Cambios en las Definiciones de los Contratos: Por ejemplo, el cambio a liquidación de efectivo a plazo para las opciones sobre swaps (swaptions).
- Simplificación de las Cláusulas Colaterales: Se ha impulsado la estandarización de los acuerdos de Anexos de Soporte de Crédito (CSAs), con umbrales cero y colateral en dólares estadounidenses.
- Impulso a la Compensación: La compensación de las transacciones reduce el riesgo de contraparte y, por lo tanto, el FVA.
- Introducción del Modelo de Margen Inicial Estándar (SIMM): El SIMM exige a las partes que depositen un margen inicial para minimizar el riesgo de crédito, aumentando el costo de las operaciones. Este costo se considera como un ajuste de valoración de margen inicial (IMVA).
FVA, CollVA e IMVA
Es importante comprender la diferencia entre el FVA y otros ajustes de valoración relacionados:
- FVA: Considera la tasa de interés aplicada al colateral.
- CollVA (Ajuste de Valoración Colateral): Evalúa el costo de financiar el colateral en forma de bonos u otros activos.
- IMVA (Ajuste de Valoración de Margen Inicial): Considera el costo de financiar la cartera SIMM.
Qué es el EVA
El EVA (Valor Agregado Económico) es un indicador de desempeño financiero que mide el beneficio económico real generado por una empresa o negocio en un período determinado. El EVA cuantifica la creación de valor, teniendo en cuenta el costo de capital. El EVA se puede comparar con el VANE (Valor Actual Neto Económico), que representa el valor presente de los EVA de cada período. La diferencia principal es que el EVA es un indicador de corto plazo, mientras que el VANE es un indicador de largo plazo.
Qué es el FVA en relación con el VANF
El FVA (Valor Agregado Financiero) mide el valor agregado sobre el valor del patrimonio de los accionistas, tomando en cuenta tanto el valor agregado del negocio como el efecto de la deuda. El FVA se relaciona con el VANF (Valor Actual Neto Financiero), que es el valor presente de los flujos de FVA en el tiempo. Tanto el FVA como el VANF consideran el efecto del financiamiento en la valoración del negocio.
El FVA es un factor crucial en la valoración de derivados, especialmente en un entorno de tasas de interés volátiles. Comprender el FVA, así como sus relaciones con otros ajustes de valoración como CollVA e IMVA, es esencial para la gestión eficiente de las carteras de derivados. El EVA y el FVA, junto con sus equivalentes de largo plazo, VANE y VANF, proporcionan herramientas valiosas para evaluar el desempeño financiero de las empresas, tanto desde la perspectiva económica como desde la perspectiva financiera.
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