El pasado miércoles 31 de julio, el Banco de Japón tomó una decisión que sacudió los mercados financieros globales: la suba de su tasa de política monetaria de 0% al 0,25% después de más de 20 años de mantenerse inmutable. Esta decisión, aparentemente pequeña, desencadenó un derrumbe en la bolsa japonesa, con el índice Nikkei cayendo más del 8% el lunes siguiente y más del 12% el último lunes 5 de agosto.
Este desplome no solo afectó a la bolsa japonesa, sino que se extendió a otros mercados, principalmente la bolsa estadounidense y la eurozona. El índice Nikkei retrocedió todo el crecimiento logrado en el último año, lo que generó incertidumbre y preocupación en el panorama financiero mundial.
¿Por qué la Subida de Tasas en Japón Provocó una Caída Global?
La decisión del Banco de Japón tuvo un impacto tan significativo debido a dos componentes clave: el carry trade y los margin calls.
El Carry Trade: Aprovechando las Diferencias de Tasas
El carry trade es una estrategia de inversión que consiste en apalancarse en una divisa con una tasa de interés baja e invertir en otra divisa con una tasa de interés más alta. Cuanto mayor sea la diferencia entre esas tasas, más rentable se vuelve el carry trade.
Japón mantuvo sus tasas de interés en 0% durante más de 20 años, mientras que en los últimos años, el contexto mundial ha estado marcado por altas tasas de interés, especialmente en Estados Unidos y la Eurozona. Esto atrajo a inversores que se apalancaban en yenes, cambiaban la moneda a dólares, euros, etc., e invertían en mercados de otros países con mejores tasas.
La conversión de monedas provocó una caída en la demanda de yenes durante años, lo que provocó la depreciación del yen con respecto a otras monedas. Esto benefició a los inversores, no solo por la diferencia de tasas, sino también por la apreciación de su moneda frente al yen. Al momento de pagar sus deudas, necesitaban menos dólares (o euros, u otras monedas) para pagar sus obligaciones en yenes.
La depreciación del yen hizo que el carry trade fuera aún más atractivo, lo que atrajo a un mayor número de inversores a la estrategia.
¿Por qué Japón Subió las Tasas Después de Tanto Tiempo?
La inflación en Japón se ha mantenido por encima del 5% después de los años de pandemia. La suba del tipo de interés se consideró una medida necesaria para enfriar la economía.
La suba de una tasa de interés suele apreciar su moneda. En un contexto donde economías como la estadounidense y la europea están considerando la posibilidad de comenzar con un proceso de reducción de tasas, esto provoca una depreciación de esas monedas frente al yen.
Las monedas en las que los inversores habían invertido se depreciaron, mientras que la moneda en la que se endeudaron se apreció, lo que redujo el diferencial de tasas y el beneficio del tipo de cambio. Esto hizo que la estrategia se volviera menos atractiva y muchos inversores se vieron en la situación de tener que cerrar sus pasivos en yenes.
Los Margin Calls: Un Efecto Dominó
La apreciación del yen implicó un riesgo muy alto para las deudas e hizo que se activara un gran número de margin calls.
Cuando se solicita un financiamiento, la entidad financiera exige activos en garantía. Estas garantías suelen hacerse en activos financieros (AF) por su liquidez. Esta garantía se establece con activos que sumen un valor por encima del capital a amortizar.
Por ejemplo, los bancos podían pedir activos en garantía por el 180% del valor de las deudas. Como los activos sujetos a garantía eran AF, su valor era variable, lo que significaba que podía cambiar. Si el valor de estos activos descendía por debajo del 150% del capital a amortizar, se hacía un margin call.
El margin call es una llamada a que el deudor aporte nuevos activos para respaldar el margen de garantía acordado. Si el deudor no lo hace, los activos en garantía se liquidan de manera forzosa.
La situación mencionada anteriormente provocó la reducción del valor de muchos títulos de garantía. La apreciación del yen hizo que a los inversores que habían realizado carry trade les resultara difícil reponer los activos. Esto llevó a la ejecución forzosa de muchos activos.
La venta masiva de estos títulos en garantía en yenes provocó el desplome de la bolsa.
¿Cómo Repercute en los Mercados y en la Economía Real?
El derrumbe del Nikkei tiene implicaciones importantes para los mercados y la economía real, que se pueden canalizar a través de las expectativas y el crédito.
El Impacto en las Expectativas
La incertidumbre generada por la situación puede impactar fuertemente en la economía real. Un mayor pesimismo lleva a una menor inversión, lo que, a su vez, reduce la creación de valor. Los títulos corporativos tienen menos valor porque no se expanden y sus flujos no mejoran.
Si no hay inversión, no hay más trabajo, lo que frena el consumo. La baja de consumo afecta los flujos de las empresas.
El Impacto en el Crédito
La situación también puede afectar el crédito. Si los activos financieros valen mucho menos, es más difícil para las empresas acceder a los niveles de garantía que les permitan obtener crédito. La falta de crédito dificulta la inversión, lo que lleva a una situación similar a la mencionada anteriormente.
Las dificultades en la creación de valor (para lo que se requiere inversión) son de máxima importancia en la renta variable.
En este contexto, las reducciones de tasas que se esperan en el resto del entorno podrían ayudar a mitigar estas situaciones para que no se reduzca la laxitud crediticia, se mantenga el optimismo y se puedan sostener los niveles de inversión.
Recomendaciones para el Mercado
En este escenario de volatilidad, es importante estar preparados para la incertidumbre y no tomar decisiones apresuradas. Es fundamental entender los riesgos que se han asumido hasta el momento y repensar si el perfil de riesgo actual es adecuado para este momento.
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