La teoría financiera contemporánea: sus aciertos, retos y necesidad para Cuba
En el marco de las transformaciones del sistema económico-financiero cubano, es fundamental que los profesionales de las ciencias económicas, especialmente los de contabilidad y finanzas, dominen las técnicas de administración financiera que impulsan la eficiencia del sistema empresarial. Estas técnicas derivan de la teoría financiera contemporánea. Este artículo analiza el contenido de esta teoría, sus logros, los aspectos que aún necesitan resolverse y reflexiona sobre su utilidad en el contexto cubano.
Introducción
Antes de 1990, en Cuba apenas se utilizaba la teoría financiera contemporánea. Las finanzas que se enseñaban en las universidades y se aplicaban en las organizaciones provenían del modelo económico-financiero soviético, basado en la creación de fondos administrados de manera centralizada. A partir de la década de 1990, con el cambio radical en las relaciones de Cuba con el entorno exterior, se comenzó a estudiar y aplicar las técnicas de la teoría financiera, con el objetivo de maximizar la creación de valor en las organizaciones productivas.
A pesar de que su uso se ha consolidado, la realidad y perspectiva actual del país plantea dos interrogantes cruciales: ¿Cuáles son los aspectos que esta teoría no ha logrado desentrañar? y ¿Por qué es necesaria en un entorno que parece reñido con sus preceptos fundamentales? Este trabajo se propone responder a estas preguntas y profundizar en la importancia de la teoría financiera contemporánea para el entorno económico-financiero nacional.
Logros y desafíos de la teoría financiera
La teoría financiera contemporánea se puede definir como la teoría de la toma de decisiones financieras, la cual tiene aplicaciones en diversas áreas como el análisis de valores, la gestión de carteras, la contabilidad financiera, la política financiera corporativa, las finanzas públicas, la banca comercial y las finanzas internacionales. En su esencia, es una aplicación de la microeconomía, surgida como parte de la tendencia neoclásica de la economía política entre los años 70 y 90 del siglo XIX.
Uno de los puntos de demarcación de la teoría financiera contemporánea se encuentra en los trabajos de Harry Markowitz (1952, 1959), que dieron inicio a la teoría de carteras, basada en la teoría de la utilidad marginal, desarrollada a partir de los axiomas de la utilidad cardinal de Von Neumann y Morgenstern (1947).
En lo esencial
La teoría financiera contemporánea es un producto de la economía de mercado, donde el mercado es el eje central de las interrelaciones. Se basa en la utilidad marginal y se erige a partir de supuestos, como el principio de "no saciedad", la homogeneidad de las expectativas de los agentes económicos, la no existencia de fricciones (impuestos, costos de transacción) y la eficiencia de los mercados.
El objetivo central de la teoría financiera contemporánea es maximizar la utilidad esperada de la riqueza de los dueños, lo que equivale a maximizar el nuevo valor creado. Este objetivo es común a todas las organizaciones económicas, por lo que su utilización en la empresa estatal socialista cubana es conveniente.
Sin embargo, existen tres factores esenciales que deben considerarse como aspectos pendientes para esta doctrina:
- Enfoque en las corporaciones: La teoría financiera contemporánea se centra en las corporaciones, ignorando los problemas de las medianas y pequeñas empresas, que representan una forma de organización empresarial ampliamente difundida en muchas economías, especialmente en los países en desarrollo. Esto genera interrogantes sobre cómo adaptar esta teoría a las empresas sin estructura accionaria y, en particular, a la empresa estatal.
- Limitaciones en la medición del riesgo: La teoría financiera contemporánea se basa en modelos estadístico-matemáticos y econométricos que, a pesar de su utilidad, no pueden capturar completamente el componente psicológico de la toma de decisiones. Esto crea limitaciones en la medición del riesgo, que es un factor crucial para las decisiones financieras.
- Relación entre economía real y virtual: La teoría financiera contemporánea no explica con precisión la relación entre la economía real, que crea bienes y servicios, y la economía virtual que se genera a partir de las transacciones de títulos valores en los mercados financieros. La falta de claridad en esta relación puede dificultar la prevención de crisis financieras.
En el plano teórico
A pesar de que la teoría financiera contemporánea ha desarrollado un sistema de postulados teóricos y técnicas que ayudan a explicar los fenómenos financieros, existen interrogantes medulares que aún no se han resuelto.
Brealey y Myers (1993) identifican seis ideas principales en la teoría financiera contemporánea :
- Valor actual neto (VAN): El VAN es una técnica para evaluar proyectos de inversión que considera la adición de los flujos de caja generados, debidamente actualizados, y el monto de la inversión. Sin embargo, existen preguntas sobre qué costo de capital se debe utilizar, cómo se calcula el VAN para empresas sin estructura accionaria, y cómo se explica que empresas de la misma industria obtengan tasas de rendimiento diferentes.
- Relación riesgo-rendimiento: La teoría de carteras de Markowitz (1952, 1959) y el Modelo de Evaluación de los Activos Financieros (MEDAF) son herramientas cruciales para comprender la relación entre el riesgo y el rendimiento. Sin embargo, el MEDAF no puede ser validado empíricamente debido a la imposibilidad de construir la verdadera cartera de mercado.
- Mercados de capital eficientes: La idea principal es que los precios de los títulos reflejan el valor real de los activos subyacentes. Sin embargo, la teoría financiera contemporánea no explica completamente el impacto de los eventos recientes en las decisiones financieras, ni la capacidad de los inversionistas profesionales para evitar el efecto de las burbujas especulativas.
- Estructura financiera: Modigliani y Miller (1958) argumentaron que las decisiones financieras que no aumentan el flujo de caja total no incrementan el valor de la empresa. Sin embargo, esta teoría no considera el ahorro fiscal que produce la deuda, ni la preocupación por los costos potenciales de quiebra. Además, en el contexto de las empresas estatales, surgen preguntas sobre cómo determinar la distribución de las utilidades y cómo garantizar la reproducción ampliada.
- Teoría de opciones: La teoría de opciones es importante para la cobertura de riesgos y la evaluación de proyectos de inversión. Los modelos de Black y Scholes (1973) y Cox, Ross y Rubinstein (1979) son herramientas útiles para determinar el valor de las opciones financieras. Sin embargo, aún falta explorar las motivaciones para la existencia de opciones reales en proyectos de inversión.
- Teoría de agencia: Esta teoría estudia los conflictos de intereses entre los principales actores de una empresa. Se necesita más investigación para comprender las motivaciones de los inversionistas, el impacto de las fusiones y adquisiciones en los incentivos, y las razones detrás de las "olas" de fusiones y adquisiciones.
Brealey, Myers y Marcus (2009) añaden que la teoría financiera contemporánea no explica completamente el costo de oportunidad de las decisiones financieras, la relación entre las variaciones previsibles de las variables y la evaluación de inversiones, y la cantidad de liquidez necesaria para una empresa.
En el plano estadístico y matemático
La teoría financiera contemporánea utiliza herramientas estadísticas y matemáticas para medir el riesgo financiero. Sin embargo, la aplicación de estas herramientas presenta desafíos para capturar el comportamiento humano y la multiplicidad de factores que pueden afectar las decisiones financieras.
Necesidad de la teoría financiera en Cuba
La dirección de las empresas en Cuba debe ser financiera, con el objetivo de maximizar la creación de valor y lograr la eficiencia. Las técnicas de administración financiera derivadas de la teoría financiera contemporánea son cruciales para alcanzar estos objetivos.
El sistema económico-financiero cubano enfrenta desafíos que requieren el dominio de la teoría financiera contemporánea, incluyendo:
- Evaluación de inversiones: La evaluación financiera de las inversiones es esencial para atraer capital extranjero, especialmente en el contexto de la Zona Industrial de Mariel.
- Pago por resultados: El desarrollo del pago por resultados, basado en el valor económico añadido, requiere la aplicación de técnicas de la teoría financiera contemporánea .
- Unificación monetaria y cambiaria: La unificación monetaria y cambiaria requiere la aplicación de herramientas de la teoría financiera contemporánea para garantizar la coherencia en la medición del valor creado.
- Armonización de normas contables: La armonización de las normas contables con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) demanda el dominio de la teoría financiera contemporánea .
- Perfeccionamiento de los sistemas de costos y de las normas de auditoría: El perfeccionamiento de los sistemas de costos y las normas de auditoría requiere la aplicación de técnicas de la teoría financiera contemporánea .
- Cobertura frente al riesgo cambiario: La reducción de las afectaciones por las fluctuaciones de los tipos de cambio requiere la aplicación de técnicas de cobertura de riesgos.
Es importante considerar el balance entre la necesidad de la teoría financiera contemporánea en el corto plazo y en el largo plazo. La universidad, con su impacto en la comunidad, debe adelantarse a las necesidades del futuro, modificando el entorno con el conocimiento de las vías existentes para lograrlo.
La realidad actual del entorno empresarial cubano muestra un bajo uso de las técnicas de la teoría financiera contemporánea. Esto se debe a la interacción de dos factores: la poca necesidad de estas técnicas para resolver problemas prácticos y el poco dominio que de ellas tienen los especialistas. Sin embargo, esta realidad debe cambiar y, de hecho, ya lo está haciendo.
La teoría financiera contemporánea ha desarrollado aspectos, modelos y técnicas que han ayudado a comprender y transformar los fenómenos financieros del entorno actual. Sin embargo, todavía existen aspectos por resolver, especialmente en lo que se refiere al impacto de la sicología individual y colectiva en la toma de decisiones financieras.
Las seis ideas principales de la teoría financiera contemporánea (VAN, relación riesgo-rendimiento, mercados de capital eficientes, estructura financiera, teoría de opciones y teoría de agencia) son fundamentales para el desarrollo de la teoría financiera, pero cada una de ellas presenta desafíos para la comunidad científica internacional.
Las herramientas estadísticas y matemáticas utilizadas en la teoría financiera contemporánea enfrentan desafíos para capturar el comportamiento humano y la multiplicidad de factores que determinan las decisiones financieras.
El entorno económico-financiero cubano necesita que sus profesionales dominen las técnicas de la teoría financiera contemporánea para aumentar la eficiencia y maximizar el valor económico añadido. La universidad debe prever las necesidades futuras de la sociedad y preparar a sus estudiantes para enfrentar los desafíos del entorno actual.
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