Libra, el proyecto de moneda virtual global iniciado por Facebook, ha sido objeto de muchas discusiones controvertidas desde su anuncio en junio de 201Este artículo ofrece una visión diferenciada sobre Libra, reconociendo que son concebibles diferentes escenarios de desarrollo. Libra podría servir puramente como un sistema de pago alternativo en combinación con un token de pago dedicado, la moneda Libra. Alternativamente, el proyecto Libra podría convertirse en una infraestructura financiera más amplia para servicios financieros avanzados, como los productos de ahorro y préstamo que operan en la cadena de bloques de Libra. Sobre la base de una comparación de la arquitectura de Libra con otras criptomonedas, se investigan las oportunidades y los desafíos para el desarrollo de los respectivos ecosistemas de Libra desde una perspectiva comercial, regulatoria y de política monetaria.
El 18 de junio de 2019, Facebook anunció su ambicioso proyecto 'Libra', que tiene como objetivo transformar el sistema financiero existente mediante el establecimiento de una moneda virtual global (moneda Libra) que opera en una infraestructura financiera innovadora (cadena de bloques de Libra). La gran visión de Facebook y los demás miembros fundadores es empoderar a miles de millones de personas en las economías emergentes que a menudo no tienen acceso a servicios bancarios u otros servicios financieros. Libra desarrollará un nuevo ecosistema que permitirá las transacciones monetarias mundiales en una moneda digital estable a un costo marginal cercano a cero. Esto podría - según la línea de argumentación - fomentar la inclusión financiera al brindar un mejor acceso a los servicios financieros y el capital, especialmente en los países menos desarrollados. Al mismo tiempo, el proyecto Libra tiene como objetivo permitir grandes ganancias de eficiencia en las economías desarrolladas, lo que desencadenaría un crecimiento económico adicional a nivel mundial.
La fecha de lanzamiento prevista de Libra es principios de 2020; el estado actual del desarrollo del marco técnico y conceptual está documentado en el Libro Blanco de Libra y documentos técnicos adicionales. El 15 de octubre de 2019, los 21 miembros fundadores establecieron formalmente la Asociación Libra, aunque algunos socios prominentes del proyecto, incluidos PayPal, Mastercard y eBay, decidieron retirarse del proyecto con poca antelación.
Desde el anuncio, ha habido muchas voces de representantes de bancos centrales y autoridades reguladoras que han expresado su preocupación por los riesgos potenciales del proyecto Libra. La Comisión de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes incluso ha pedido que se detenga inmediatamente el proyecto Libra. Además, la Autoridad Suiza de Supervisión Financiera FINMA ha confirmado una solicitud de la Asociación Libra para una evaluación de los requisitos regulatorios para Libra. Sujeto a una solicitud formal por parte de la Asociación Libra, FINMA declaró claramente que la iniciativa Libra estaría sujeta a la regulación de la infraestructura del mercado financiero de acuerdo con la ley suiza. El proyecto requeriría una licencia de sistema de pago de FINMA sobre la base de la Ley Suiza de Infraestructura del Mercado Financiero, que se basa en los Principios para Infraestructuras del Mercado Financiero aceptados internacionalmente. Además, un sistema de pago suizo está automáticamente sujeto a la Ley Suiza contra el Lavado de Dinero. Dependiendo de otros servicios financieros que ofrece, Libra podría estar sujeto a requisitos regulatorios adicionales. En consecuencia, si el lanzamiento en Suiza tiene obstáculos regulatorios sustanciales que superar, se puede esperar que la introducción global de Libra plantee aún más desafíos. Actualmente no está claro qué trayectoria de desarrollo seguirá finalmente el proyecto Libra. La estrategia a largo plazo de Libra aún no se ha comunicado.
Sin embargo, parece evidente que las empresas orientadas a las ganancias como Facebook y los demás miembros fundadores de Libra, incluidas las empresas de capital de riesgo, solo están dispuestas a invertir en tal empresa si la lógica comercial detrás de este proyecto a gran escala es convincente. Son plausibles múltiples escenarios dependiendo del diseño futuro del proyecto Libra y la respuesta correspondiente de las autoridades reguladoras y de supervisión.
Por lo tanto, parece valer la pena echar un vistazo más de cerca a este proyecto para mejorar la comprensión básica de la lógica económica detrás de este esfuerzo y señalar las oportunidades y los riesgos asociados para el sector financiero. Esto comienza con un análisis de los elementos clave del proyecto Libra, incluida la arquitectura básica, es decir, la cadena de bloques de Libra, la moneda Libra, la ejecución de transacciones en la cadena de bloques y, finalmente, la gobernanza del sistema Libra. También se proporciona una breve comparación de Libra con Bitcoin, Ethereum y algunas monedas estables. Posteriormente, el proyecto Libra se analiza a lo largo de sus posibles líneas de desarrollo, que se pueden resumir de la siguiente manera: primero, Libra podría servir puramente como un sistema de pago alternativo en combinación con un token de pago dedicado, la moneda Libra. En segundo lugar, el proyecto Libra podría convertirse en una infraestructura financiera más amplia que permita servicios financieros avanzados, como los productos de ahorro y préstamo proporcionados en la cadena de bloques de Libra. Finalmente, debe abordarse la cuestión de si Libra podría interferir con las acciones de política monetaria en las monedas fiduciarias, por ejemplo, por la Reserva Federal o el Banco Central Europeo (BCE). Cualquier discusión sobre estos aspectos solo puede ser preliminar, dado el estado temprano del proyecto Libra.
El concepto de Libra
La Figura 1 ilustra los componentes centrales de la arquitectura prevista de Libra. El órgano rector es una organización sin fines de lucro (la Asociación Libra) con sede en Ginebra, fundada de acuerdo con la ley suiza. La Asociación Libra exhibe una base de membresía heterogénea, que incluye empresas tecnológicas (por ejemplo, Facebook / Calibra, Spotify, Uber), empresas de telecomunicaciones (por ejemplo, Vodafone), empresas de cadena de bloques (Coinbase, Anchorage), capitalistas de riesgo y organizaciones sin fines de lucro. Todos los miembros fundadores han invertido al menos 10 millones de dólares y actúan como validadores en la cadena de bloques.
La Asociación Libra desarrolla y opera la cadena de bloques de Libra y administra las reservas que están diseñadas para respaldar cualquier emisión de monedas Libra, asegurando así que, a diferencia de otras criptomonedas populares, la moneda Libra está equipada con un valor intrínseco. Como solo los depósitos bancarios y los bonos gubernamentales a corto plazo en monedas estables son elegibles para las reservas de Libra, se espera que la moneda Libra se convierta en una moneda estable. Una moneda estable es una forma especial de criptomoneda, ya que su valor se deriva del valor de un solo activo (por ejemplo, una mercancía, una moneda fiduciaria) o una cesta de diferentes activos con baja volatilidad. Por ejemplo, Tether (USDT) está respaldado por dólares estadounidenses y tiene un valor estable de un dólar por cada token Tether. Los titulares de monedas estables respaldadas por productos básicos pueden canjearlas por activos reales a una tasa de conversión específica, por ejemplo, un Token de Oro Digix (DGX) representa un gramo de oro.
La reserva de Libra
La reserva es el instrumento clave para preservar el valor, ya que cada moneda Libra estará totalmente respaldada por una cesta diversificada de activos líquidos y de baja volatilidad, como bonos gubernamentales a corto plazo y depósitos en monedas fiduciarias estables como el dólar estadounidense, el euro, la libra esterlina y el yen japonés. Como el valor de Libra está vinculado a una cesta de monedas fiduciarias y la reserva no se administrará activamente, la volatilidad del tipo de cambio de Libra depende directamente de la volatilidad de los activos subyacentes y los respectivos tipos de cambio.
La composición de los depósitos y los valores gubernamentales de países con baja inflación limitará la volatilidad del precio calculado de Libra expresado en una moneda fiduciaria determinada. Además, la Asociación Libra ha anunciado que no perseguiría ningún tipo de política de 'moneda', sino que seguiría un enfoque basado en reglas en el sentido de que la oferta circulante de monedas Libra solo depende de la demanda fluctuante de Libra, que podría aumentar o disminuir con el tiempo. Se espera que el diseño del sistema Libra contribuya a la credibilidad de la moneda Libra como unidad de cuenta, medio de pago estable y, finalmente, como reserva de valor. Por lo tanto, Libra debe cumplir las funciones básicas del dinero. Los usuarios no tendrán acceso directo a la reserva de Libra, pero tendrán que comprar y vender monedas Libra a través de revendedores autorizados para que se acuñen nuevas monedas cuando aumente la demanda y se destruyan cuando se contraiga la demanda. Los revendedores autorizados pueden incluir intercambios electrónicos regulados, plataformas de criptomonedas o instituciones financieras.
La cadena de bloques de Libra
Una cadena de bloques es una forma de libro mayor distribuido que permite que las transacciones se ejecuten de forma rápida y segura mediante el uso de tecnologías criptográficas en combinación con un algoritmo que garantiza el consenso entre los nodos de la red en cuanto a la validez de la transacción. La idea general desde la introducción del protocolo Bitcoin es diseñar un libro mayor distribuido que permita transacciones sin la necesidad de intermediarios financieros o bancos centrales. Dichos sistemas se actualizan y verifican continuamente utilizando algoritmos inteligentes de verificación de ejecución para llegar a un consenso sobre el estado respectivo de la base de datos en la que se registran todas las transacciones. Mantener la integridad del sistema al evitar el doble gasto de unidades monetarias, ataques de manipulación desde fuera del sistema o robo de claves privadas son desafíos comunes de los sistemas de libro mayor distribuidos.
Además, la cadena de bloques de Libra es, al menos por ahora, una cadena de bloques 'permitida', ya que los validadores requieren un permiso específico de la Asociación, en lugar de recibir automáticamente el estado de un validador si se cumplen ciertos requisitos técnicos predefinidos. Sin embargo, la cadena de bloques de Libra está diseñada como un sistema de código abierto que permite a los desarrolladores y usuarios crear sus propios productos y servicios en la cadena de bloques. La escalabilidad del sistema en términos de capacidad de procesamiento es un problema que todas las soluciones de cadena de bloques deben resolver en caso de una creciente demanda de potencia computacional o una alta volatilidad de la utilización de la capacidad. El proyecto Libra tiene la intención de aplicar un concepto similar al introducido por Ethereum. Ethereum ha implementado un concepto de tarifa que requiere que se adjunte un 'valor de gas' a cualquier transacción. El 'gas' es básicamente una tarifa pagadera en Ether a los validadores. Por lo tanto, la sensibilidad al precio de los usuarios tiene un impacto en el tiempo y la velocidad de las transacciones. Sin embargo, se espera que el sistema Libra solo cobre tarifas muy bajas durante los períodos de densidad normal de transacciones, mientras que el mecanismo basado en tarifas está diseñado para ayudar a asignar la capacidad del sistema de acuerdo con la sensibilidad al precio del usuario durante los períodos pico. El aumento de las tarifas mitigará la alta demanda de transacciones y ayudará a trasladarlas a los períodos de fuera de pico cuando las tarifas sean más bajas. La ejecución de transacciones en la cadena de bloques de Libra asegura que ninguna moneda Libra se duplique, se pierda o se transfiera sin autorización.
Mecanismos de consenso
En las redes informáticas distribuidas, un mecanismo de consenso basado en algoritmos garantiza que se logre un acuerdo sobre el estado correcto del libro mayor entre los nodos y se comparta en toda la red. El mecanismo de consenso más común es el concepto de prueba de trabajo (POW) aplicado por Bitcoin y otras criptomonedas como Ethereum. POW se basa en la solución de un problema matemático, según el cual el minero exitoso es recompensado con un número específico de unidades de criptomoneda.
El mecanismo de consenso POW requiere que las nuevas transacciones se transmitan a todos los nodos de la red. Cada nodo recopila nuevas transacciones en un bloque y trabaja para encontrar un valor hash criptográfico para el bloque respectivo que cumpla ciertos requisitos, es decir, con respecto a un valor hash objetivo del bloque. A medida que los bloques se vinculan para formar una cadena de bloques en constante crecimiento, resolver tal problema requiere un número creciente de iteraciones y, por lo tanto, mayor potencia de CPU y electricidad con el tiempo. Después de que un nodo ha resuelto el problema hash y, por lo tanto, ha cumplido la condición de prueba de trabajo, el bloque se transmite a toda la red, mediante la cual los nodos verifican la validez del nuevo bloque y las transacciones contenidas en él. Los nodos expresan su aceptación del bloque trabajando en la creación del siguiente bloque en la cadena, utilizando el hash del bloque aceptado como el hash anterior. Los nodos que validan y actualizan el libro mayor distribuido se denominan mineros, ya que son recompensados con una cantidad de bitcoins una vez que han encontrado un nuevo bloque. La recompensa por minería en la cadena de bloques de Bitcoin está actualmente establecida en 15 bitcoins por bloque y se reduce a la mitad cada 2000 bloques. La generación y aceptación de un nuevo bloque actualmente tarda unos diez minutos de media.
La desventaja estructural del enfoque POW es su falta de escalabilidad, ya que la demanda de tiempo de CPU y energía aumenta con el tamaño de la cadena de bloques. También existe el riesgo de concentrar la capacidad de minería con el tiempo, ya que las grandes piscinas de minería se benefician de economías de escala y un acceso más barato al suministro de electricidad. En el peor de los casos, alguien que controle el 51% de la potencia informática de la red Bitcoin podría influir en el procesamiento de transacciones e incluso reorganizar el historial de transacciones de la red.
Por esta razón, el enfoque de prueba de participación (POS) se presenta como una alternativa interesante que evita el proceso de minería costoso e intensivo en energía, ya que el validador de un bloque se selecciona en función de su participación económica en la red. Por lo tanto, el creador del siguiente bloque puede seleccionarse de acuerdo con el tamaño o la antigüedad de su depósito, generalmente en combinación con un componente aleatorio. El validador seleccionado debe verificar todas las transacciones contenidas en el bloque, lo que implica verificar que se firmó con la clave privada correcta y auditar todo el historial de la billetera para evitar el doble gasto. Finalmente, el validador es recompensado con las tarifas asociadas a cada transacción contenida en el bloque. Las criptomonedas que trabajan en un principio de POS incluyen Navcoin y Neo. Ethereum también tiene la intención de cambiar de POW a un mecanismo de consenso POS en un futuro previsible para superar los problemas de escalabilidad y fomentar el crecimiento de su plataforma.
El mecanismo de consenso integrado en el protocolo Libra es una versión modificada del 'Protocolo HotStuff', una forma muy reciente de enfoque POS. El llamado LibraBFT es un protocolo de consenso que avanza en rondas, donde en cada ronda se elige un nodo que asume la responsabilidad de lograr el consenso con otros nodos en la red y, finalmente, valida y ejecuta la transacción. BFT significa Tolerancia a Fallos Bizantinos, que describe la característica de un sistema informático distribuido que continuará funcionando correctamente incluso si algunos componentes del sistema fallan y donde hay información imperfecta sobre si un componente ha fallado. En el caso de la cadena de bloques de Libra, el protocolo LibraBFT garantiza el consenso sobre el historial de transacciones entre los validadores honestos y permanece seguro incluso si un cierto número de nodos en la red no son de confianza.
Libra en comparación con otras criptomonedas
La Tabla 1 ofrece una breve descripción general de las principales similitudes y distinciones entre el concepto de Libra, por un lado, y Bitcoin, Ether y otras monedas estables, por el otro. Visa se ha incluido en la tabla para permitir una comparación directa con la infraestructura de pago más grande actual en el negocio de tarjetas de crédito, que opera con una base de datos centralizada en lugar de algún tipo de libro mayor distribuido. Bitcoin es, con mucho, la plataforma de moneda virtual más grande en términos de capitalización de mercado, aunque permanece muy por detrás del Grupo Visa incluso más de diez años después de su introducción. Esto podría ser diferente en el caso de Libra, ya que Facebook actualmente tiene unos 400 millones de usuarios únicos por mes en sus plataformas de redes sociales, lo que está cerca del número de tarjetas emitidas por Visa (300 millones) e incluso más alto que el número de tarjetas emitidas por Mastercard (900 millones).
En términos de soporte de contratos inteligentes, Ethereum se ha convertido en la cadena de bloques más popular, mientras que Bitcoin se diseñó principalmente como una plataforma de moneda digital. Aunque los contratos inteligentes también se pueden implementar teóricamente en la cadena de bloques de Bitcoin, las funcionalidades y el diseño del programa de Ethereum y otras cadenas de bloques como Ripple demuestran ser más adecuadas en ese sentido.
Tabla 1
Libra en comparación con otras criptomonedas y Visa
| Libra | Bitcoin | Ethereum | Visa | Digix | Tether | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Capitalización de mercado (5/9/2019, USD) | n.a. | 185 bn | 15 bn | 419 bn | 13 m | 04 bn |
| Número de transacciones por año (miles de millones) | n.a. | 0.126 | 0.306 | 123 | n.a. | 0.07 |
| Arquitectura de red | DLT | DLT | DLT | Centralizado | DLT (Ethereum) | DLT (Ethereum) |
| Mecanismo de consenso | BFT | POW | POW/POS | n.a. | POP | POW |
| Funcionalidad de contrato inteligente | Sí | No | Sí | No | Sí | Sí |
| Recompensa por minería | No | 15 bitcoins | 5 tokens Ether | n.a. | No | No |
| Límite en el suministro de moneda | No | 21 m bitcoins | No | n.a. | No | No |
| Moneda estable | Sí | No | No | No | Oro (1 token = 1 g) | USD (1 token = 1 $) |
Notas: Estimación basada en 350.000 transacciones por día, Estimación basada en 850.000 transacciones por día, Informe anual de Visa 2018, Basado en 20.000 transacciones por día. DLT significa Distributed Ledger Technologies. Fuente: Propias estimaciones, información de la empresa, coinmarketcap.com.
Libra está diseñada como una moneda estable, con cada Libra cubierta por las reservas de Libra. Las monedas estables hasta ahora han estado respaldadas por varios tipos de activos, incluidos productos básicos, dinero fiduciario y otras criptomonedas. Ejemplos prominentes, aunque todavía insignificantes en términos de capitalización de mercado, incluyen el token Digix respaldado por oro y el Tether respaldado por dólares estadounidenses. Libra persigue una estrategia diferente, ya que tiene la intención de construir una reserva de Libra diversificada compuesta por depósitos bancarios y bonos a corto plazo denominados en monedas fiduciarias de baja inflación. En esencia, el concepto de Libra difiere principalmente de las monedas virtuales y las monedas estables existentes en el diseño de la reserva de Libra, el diseño presumiblemente más rápido y eficiente en costos de la cadena de bloques de Libra (aún por probar) y, finalmente, por la base de usuarios global potencialmente grande que se reclutará de la plataforma de Facebook y otros proveedores de soluciones de pago.
Evaluación preliminar de Libra
Para analizar las oportunidades, los riesgos y las posibles preocupaciones regulatorias potenciales, es necesario tener en cuenta los campos de aplicación potenciales. Por lo tanto, examinamos brevemente la necesidad de un medio de pago nuevo y más global, proclamado por los iniciadores de Libra, que llevará los sistemas de pago globales a un nuevo nivel y mejorará la inclusión financiera en las economías emergentes.
Libra como una plataforma de pago innovadora
La eficiencia de los sistemas de pago en los países desarrollados ha avanzado tanto en los últimos diez años que las transacciones en tiempo real sin el uso de tecnologías de libro mayor distribuido (DLT) se convertirán en un estándar en un futuro previsible para las transacciones de empresa a empresa, pero también para las transacciones de empresa a consumidor o de consumidor a consumidor. Por ejemplo, los pagos instantáneos SEPA están disponibles para pagos en euros para los 28 estados miembros de la UE. Los sistemas de pago alternativos como PayPal, Apple Pay o AliPay no se pueden clasificar como sistemas de pago en tiempo real en esta etapa, ya que los usuarios reciben una notificación inmediata de la transacción, pero los fondos generalmente se transfieren al día hábil siguiente. Además, el Eurosistema lanzó el servicio TARGET Instant Payment Settlement como una enmienda de Target 2 en noviembre de 201
La situación es muy diferente para los pagos transfronterizos hacia o entre economías emergentes. Las remesas globales alcanzaron los 689 mil millones de dólares estadounidenses en 2018 y se proyecta que crecerán aún más, ya que son un importante recurso financiero en los países en desarrollo. Hoy en día, la mayoría de las remesas individuales se ejecutan a través de operadores de transferencia de dinero (MTO) como Western Union o MoneyGram, que cooperan con numerosos bancos corresponsales en los respectivos países. Los costos promedio por transacción son aproximadamente del 9% del volumen de pago. Los MTO han sido objeto de severas críticas en el pasado con respecto a la falta de transparencia y trazabilidad de las transferencias, así como a procedimientos insuficientes de conozca a su cliente (KYC) y lucha contra el lavado de dinero (AML). Por lo tanto, DLT podría ser una alternativa rentable y también mejorar el cumplimiento normativo en el sector de pagos internacionales.
xRapid y Circle Pay son dos ejemplos de soluciones de pago transfronterizo basadas en DLT que se han introducido recientemente, pero que aún tienen un alcance geográfico limitado. Por lo tanto, Libra podría aprovechar este potencial de mercado sin explotar con su nueva plataforma Libra. Sin embargo, actualmente no está claro si las soluciones técnicas basadas en DLT serán superiores a las iniciativas en curso que apuntan a introducir soluciones de pago transfronterizo en tiempo real (por ejemplo, SWIFT gpi).
La demanda de Libra podría dispararse debido a los bajos costos de transacción y los efectos de red asociados con el creciente uso de Libra entre los usuarios de Facebook. Un requisito previo clave para una difusión acelerada de Libra sería un alto grado de credibilidad y confianza en la estabilidad de la moneda Libra, que los fundadores tienen la intención de lograr a través de una serie de instrumentos, como la reserva de Libra, la participación de proveedores globales de servicios de pago y, finalmente, el enfoque proactivo de convertirse en un proveedor de servicios financieros regulado. Esto está destinado a aplicarse tanto a Libra como a una infraestructura de servicios de pago - regulada por la ley suiza - y los respectivos servicios financieros ofrecidos en la cadena de bloques de Libra. Por lo tanto, Calibra, una subsidiaria de Facebook que ofrece una billetera Libra, se ha registrado en la Red de Control de Delitos Financieros de EE. UU. como un negocio de servicios de dinero. Sin embargo, este es solo el comienzo de un extenso proceso de solicitud de licencias necesarias para ofertas de servicios específicos y la posterior supervisión de las autoridades competentes en cuestión. Por ejemplo, es muy probable que Calibra deba obtener licencias adicionales de transmisión de dinero en cada uno de los estados de EE. UU. en los que opera. Además, dependiendo del tipo y alcance de otros servicios financieros ofrecidos, Calibra u otros usuarios de la cadena de bloques de Libra deberán cumplir con los requisitos legales relevantes, como las regulaciones bancarias.
Si Facebook, junto con sus coiniciadores, logra comercializar con éxito los beneficios de Libra a través de su base de usuarios global, y suponiendo que Libra se limita a la función de una plataforma de pago (regulada), la demanda de monedas Libra podría crecer muy rápidamente y eventualmente exceder el alcance geográfico del dólar estadounidense o la eurozona. De hecho, Libra podría avanzar hacia un tipo de moneda digital paralela que se usa al menos parcialmente junto con la moneda fiduciaria nacional respectiva. Mientras la moneda Libra sea solo una unidad de cuenta en una red de pago multilateral claramente definida (aunque muy grande) de usuarios de Libra, dicha infraestructura de pago podría promover la inclusión financiera y aumentar la eficiencia del pago global. En un escenario de alcance tan limitado, Libra sería simplemente un sistema de pago alternativo más que tendría que demostrar su superioridad en un entorno de mercado competitivo. Al igual que cualquier otra infraestructura de pago, Libra tendría que considerarse como una infraestructura crítica que debe regularse y supervisarse como cualquier otro sistema de pago o sistema de compensación y liquidación en el negocio de valores.
Libra como una plataforma global para servicios financieros
Parece que el objetivo de Libra es crear un ecosistema financiero fundamentalmente nuevo, mediante el cual los pagos solo constituyen la base para otros servicios financieros de valor agregado que operan en la cadena de bloques. Esto es muy claro, ya que la plataforma de pago en sí misma difícilmente generaría el tipo de rentabilidad que esperan los miembros fundadores de la Asociación Libra. Pero si se ofrecen otros servicios financieros, como productos de ahorro y préstamo o incluso valores denominados en Libra, en la plataforma Libra, se generarán riesgos financieros como riesgos de mercado, riesgos de crédito, riesgos operativos e incluso riesgos de liquidez dentro del sistema Libra o se transferirán de los mercados regulados existentes al sistema Libra. Para descartar el arbitraje regulatorio, todos los servicios financieros ofrecidos en la cadena de bloques de Libra deberían estar sujetos a los marcos regulatorios existentes, como Basilea III / IV, lo que significa que estarían sujetos a los procedimientos de supervisión y revisión correspondientes de las autoridades competentes.
Es cuestionable si Libra, como institución financiera totalmente regulada, realmente tiene una ventaja competitiva sostenible sobre las infraestructuras financieras existentes, dado que las soluciones de pago instantáneo estarán disponibles en un futuro previsible y las tecnologías de libro mayor distribuido ya se están implementando como columna vertebral para varios productos financieros.
El impacto de Libra en la política monetaria
Otra pregunta importante a la que debe responderse es si una moneda virtual global como Libra podría afectar los canales de transmisión y la efectividad de las acciones de política monetaria de los bancos centrales. Este es un tema bastante complejo que va más allá del alcance de este artículo. Se necesita mucha más investigación sobre la interacción entre las monedas fiduciarias y las criptomonedas para cubrir los múltiples aspectos de este tema. Sin embargo, me gustaría compartir algunas ideas que deben entenderse claramente como hipótesis preliminares que se pondrán a prueba mediante investigaciones adicionales.
Debido a que las monedas Libra están respaldadas por activos financieros como bonos gubernamentales a corto plazo o depósitos, entra en juego un vínculo entre la creación y destrucción de Libra y los mercados de capital globales que no existe en el caso de los sistemas de pago puros u otras criptomonedas como Bitcoin. Son imaginables una serie de canales de transmisión. La Figura 2 muestra una ilustración simplificada con posibles interdependencias entre el ecosistema Libra (cuadro marcado con líneas punteadas) y un sistema bancario de dos niveles típico como el de la eurozona.
Un desarrollo exitoso de Libra podría desencadenar una gran demanda de depósitos y bonos gubernamentales denominados en diversas monedas fiduciarias compatibles con la reserva de Libra. Es probable que la demanda se centre en las monedas de reserva más relevantes, como el dólar estadounidense y (en menor medida) el euro. Como resultado, la reserva de Libra podría convertirse rápidamente en un actor importante en los mercados globales de bonos, dinero y divisas. Como el mecanismo de suministro de Libra es, por así decirlo, 'basado en reglas', es decir, está totalmente ligado a la demanda fluctuante de Libra, la reserva de Libra acumularía un volumen creciente de activos de renta fija y depósitos bancarios en caso de una creciente aceptación de los usuarios. En tal entorno, el sistema financiero actual estaría superpuesto por una moneda virtual global (Libra). Combinado con un enorme fondo del mercado monetario (reserva de Libra), son concebibles varias implicaciones para la efectividad de las medidas de política monetaria.
Primero, la capacidad de los bancos centrales para influir en las tasas de interés a corto plazo depende de su monopolio en la generación de dinero del banco central, por ejemplo, a través de operaciones de mercado abierto con el sector bancario. Si la introducción de Libra va acompañada de efectos de sustitución, por ejemplo, porque una parte sustancial del refinanciamiento bancario se produce a través de Libra en el futuro, la efectividad de las acciones de política monetaria podría verse comprometida. Esto finalmente socavaría el estado de un banco central como prestamista de última instancia y podría debilitar su capacidad para lograr su objetivo principal, es decir, mantener la estabilidad de precios o perseguir una política monetaria acomodaticia.
En segundo lugar, si Libra tiene realmente éxito, la Asociación Libra se convertirá con el tiempo en uno de los fondos del mercado monetario más grandes que actúan sobre un mecanismo de expansión basado en reglas. Esto va de la mano con una creciente demanda de bonos gubernamentales a corto plazo de la Asociación Libra, lo que podría inflar los precios de los activos respectivos y deprimir los rendimientos de los bonos, especialmente si el mercado de valores gubernamentales a corto plazo se está volviendo más delgado. Esto se puede demostrar con un cálculo simple. Supongamos que el 25% de los 410 millones de usuarios activos mensuales actuales en Facebook (a partir del 30 de junio de 2019) se pueden convertir en usuarios de Libra durante un período de cinco años después del lanzamiento de Libra. Si la demanda promedio de Libra es solo de alrededor de 000 Libra por año, esto resultaría en una demanda anual de Libra de aproximadamente 600 mil millones de Libra. Si asumimos, por el bien de este ejemplo, un tipo de cambio de Libra a dólar de 1: 1, la demanda anual de Libra de 600 mil millones se traduciría en una compra mensual de activos de aproximadamente 55 mil millones de dólares estadounidenses. Esta cifra es lo suficientemente grande como para ser comparable con las compras netas de activos durante el programa de compra de activos del BCE, que oscilaron entre los 60 mil millones y los 80 mil millones de euros por mes y terminaron en diciembre de 201
En tercer lugar, Libra podría atraer a inversores especulativos como fondos de cobertura, que podrían abusar de la plataforma Libra para realizar ataques especulativos contra monedas fiduciarias o Libra misma. En el modelo de Libra, el tipo de cambio, por ejemplo, al dólar, está fluctuando y es una función tanto del precio de los activos subyacentes como de los movimientos relativos del tipo de cambio de las monedas fiduciarias en las que están denominados los activos. Por ejemplo, las acciones de política monetaria de la Reserva Federal pueden desencadenar movimientos de Libra / dólar estadounidense simplemente debido al efecto de la cesta. Por lo tanto, una devaluación del dólar estadounidense con respecto a otras monedas de la cesta, como el euro, corresponde a una revaluación de Libra. Si los inversores apuestan por una mayor apreciación de Libra, los flujos de inversión a gran escala en Libra podrían reforzar la demanda impulsada por los especuladores. Esto puede resultar en una burbuja de Libra que, debido al respaldo basado en reglas de Libra, impulsaría casi automáticamente la demanda de activos que son elegibles para la reserva de Libra, lo que llevaría a efectos inflacionarios adversos en estas clases de activos también. A la inversa, si los especuladores apuestan en contra de la estabilidad de Libra, por ejemplo, debido a la erosión de la credibilidad de la moneda Libra, la reserva de Libra tendría que liquidar activos con bastante rapidez para acomodar la contracción de la demanda de Libra. Esto, a su vez, podría desencadenar pérdidas de capital sustanciales en el sector financiero más amplio. En cualquiera de esos casos, la Asociación Libra podría verse obligada a abandonar su política monetaria pasiva para estabilizar la moneda Libra. Ha ocurrido que las monedas fiduciarias se han convertido en objetivo de ataques especulativos por razones similares, si los inversores creen que un tipo de cambio fijo no refleja los fundamentos del mercado y que el banco central no tiene suficientes reservas de divisas para defender el tipo de cambio fijo.
Dado que el diseño final de Libra y la estrategia a largo plazo de sus promotores aún no están del todo claros, cualquier conclusión es preliminar y necesita un análisis adicional a medida que avanza el proyecto y se dispone de más información, especialmente porque son viables diferentes casos de uso y líneas de desarrollo del sistema Libra. Por lo tanto, parece apropiado tener una visión diferenciada de este ambicioso proyecto. Si Libra actúa solo como una plataforma de pago alternativa que utiliza una moneda dedicada con alcance global, el proyecto Libra podría permitir ganancias de eficiencia, especialmente en el negocio de remesas global a las economías emergentes. Libra claramente tiene que cumplir con todos los requisitos de KYC y AML y tiene que obtener las aprobaciones regulatorias correspondientes. Sigue siendo una pregunta abierta si el diseño actual de Libra, bastante áspero, es capaz de obtener esas aprobaciones. De ser así, Libra podría acelerar la tasa de innovación en el mercado global de soluciones de pago.
Sin embargo, el concepto actual de la reserva de Libra debe rediseñarse para evitar riesgos sistémicos y excluir cualquier interferencia con las medidas de política monetaria, ya que la propuesta actual establecería un vínculo directo entre la reserva de Libra y los mercados monetarios globales. Por lo tanto, la influencia de los bancos centrales en las tasas de interés a corto plazo y la liquidez en el sector bancario disminuiría y Libra podría finalmente socavar la credibilidad del banco central respectivo y su papel como institución pública independiente comprometida con la estabilidad del nivel de precios. Por lo tanto, las autoridades reguladoras y los responsables políticos deberían evitar cualquier iniciativa de Libra que pueda poner en peligro el papel fundamental de los bancos centrales como prestamistas de última instancia y emisores únicos de moneda de curso legal.
Esto no quiere decir que una plataforma Libra no pueda convertirse en una infraestructura de servicios financieros avanzada en la que se puedan ofrecer servicios financieros más complejos que los pagos. Si tal ecosistema avanzado para Libra evoluciona con el tiempo, es necesario garantizar un campo de juego nivelado en términos de marco regulatorio para las instituciones financieras participantes. Por ejemplo, los bancos probablemente ingresarían a la plataforma Libra si los procesos de transacción distintos de los servicios de pago resultaran ser más eficientes que los ofrecidos en las plataformas existentes. Nuevamente, si una arquitectura financiera basada en Libra es superior al entorno complejo y multiplataforma existente queda por ver y finalmente será decidida por los participantes del mercado en un proceso competitivo. A la luz de los diferentes aspectos y posibles escenarios de desarrollo de Libra, parece apropiado tener una visión diferenciada del proyecto para evitar la posibilidad de que una moneda privada desestabilice el sistema financiero global, por un lado, pero también para acompañar los aspectos menos críticos del proyecto de una manera constructiva, ya que las infraestructuras innovadoras podrían contribuir a un sector de servicios financieros más rentable y, por lo tanto, más estable.
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