invertir en aeropuertos : ¿Una oportunidad lucrativa para tu cartera?

Invertir en aeropuertos : ¿Una oportunidad lucrativa para tu cartera?

Los aeropuertos son la puerta de entrada a un entorno de posibilidades, conectando personas, culturas y economías. Pero más allá de su papel como puntos de encuentro, también representan una interesante opción de inversión para aquellos que buscan rentabilidad a largo plazo.

En la actualidad, los aeropuertos de todo el entorno atienden a más de cuatro mil millones de pasajeros cada año. Esta cifra se ha visto impulsada por el avance tecnológico, la expansión de las aerolíneas de bajo coste y la globalización. Para la mayoría de los inversores, el mercado bursátil es la única forma de acceder a la infraestructura aeroportuaria que ha sustentado este crecimiento.

El desarrollo del transporte aéreo comercial

La desregulación de la industria de la aviación global supuso un cambio radical en el nivel de crecimiento del transporte aéreo. El aumento de la competencia, incluida la llegada de las aerolíneas de bajo coste al mercado, junto con los aviones más grandes y eficientes en consumo de combustible, provocó una caída de los precios y la democratización del transporte aéreo.

El Banco Mundial estimó que en 2019 se transportaron 500 millones de pasajeros aéreos en todo el entorno, frente a los 700 millones de 2000, un aumento del 267%. Incluso con todas las interrupciones provocadas por la COVID-19, la IATA estima que el transporte aéreo se recuperó rápidamente, alcanzando el 94% de los niveles de 2019 en junio de 202Si bien el transporte aéreo ha tenido sus retos en los últimos años, ha demostrado ser resistente. Se espera que el crecimiento continúe, impulsado por el aumento de la riqueza de los hogares y la creciente demanda de viajes aéreos, que se espera que se duplique para 2040. Todo este crecimiento ha estado, y seguirá estando, sustentado por la infraestructura aeroportuaria esencial que facilita el transporte aéreo.

¿Cuáles son los principales motores de ingresos de los aeropuertos?

Los aeropuertos obtienen ingresos principalmente de dos categorías:

Ingresos aeronáuticos

Los ingresos suelen obtenerse mediante un cargo por pasajero y/o un cargo en función del tamaño de la aeronave, y estos ingresos aeronáuticos suelen estar sujetos a la regulación económica. Los ingresos aumentan a medida que los aeropuertos invierten en instalaciones terminales y de aeródromo (nuevas puertas de embarque, terminales ampliadas, ampliaciones o mejoras de las pistas, plazas de aparcamiento de aeronaves e instalaciones relacionadas) para satisfacer las crecientes demandas de los pasajeros.

Ingresos comerciales

Arrendamientos comerciales : Los aeropuertos obtienen rentas del espacio comercial dentro de los edificios de las terminales para tiendas que van desde tiendas libres de impuestos hasta restaurantes y tiendas de artículos generales (ropa, relojes, recuerdos, libros, etc.). Los arrendamientos suelen estar estructurados con rentas mínimas garantizadas y una parte variable de las ventas por encima de ciertos umbrales.

Estacionamiento de vehículos y transporte terrestre, incluidos los cargos de acceso en autobús y taxi.

Propiedad : Los aeropuertos poseen vastas extensiones de terreno que son muy solicitadas por una variedad de usuarios aeroportuarios, como agencias de alquiler de coches, oficinas de aerolíneas y proveedores de servicios asociados, como carga, catering, manejo en tierra, repostaje, mantenimiento y hoteles.

Muchos de estos flujos de ingresos han crecido de forma constante con el tiempo. Los arrendamientos también pueden incluir ajustes vinculados a la inflación o mecanismos de precios establecidos que están integrados en los acuerdos contractuales. En algunos casos, como el estacionamiento de vehículos y el alquiler de propiedades, el aeropuerto tiene mayor discreción en la fijación de precios para optimizar el equilibrio entre ingresos y utilización.

Los aeropuertos se caracterizan por generar unos ingresos relativamente estables y bastante resistentes a los cambios en las condiciones económicas. Como se ilustra en el gráfico anterior, si bien los acontecimientos específicos pueden tener un impacto a corto plazo en los viajes aéreos, el crecimiento del número de pasajeros suele recuperarse en un breve periodo de tiempo hasta alcanzar la tendencia a largo plazo.

Tendencias estructurales que favorecen a los aeropuertos

La economía de la explotación de un aeropuerto está estrechamente relacionada con factores demográficos como el aumento de la riqueza y el consiguiente crecimiento del gasto discrecional, junto con la creciente demanda mundial de movilidad a través del acceso a los viajes aéreos. Tanto la competencia de las aerolíneas como la capacidad han crecido con el tiempo, lo que ha provocado una disminución de las tarifas aéreas en términos reales. Esta tendencia no muestra signos de disminuir debido a la mejor utilización de la capacidad de las aerolíneas, los nuevos pedidos de aviones y los avances tecnológicos.

¿Cuáles son los principales costes?

Los principales costes de los aeropuertos suelen estar relacionados con:

Seguridad : la prestación de las medidas de seguridad obligatorias, que se recuperan de las aerolíneas a través de los cargos por pasajero.

Servicios públicos : el coste de la electricidad, el agua y el gas utilizados por el aeropuerto.

Gestión de instalaciones : limpieza general y gestión de la acera.

Los costes suelen ser escalables y relativamente fijos, lo que significa que el aeropuerto puede ampliar su capacidad de atención a los pasajeros y las actividades relacionadas para satisfacer el crecimiento del número de pasajeros sin aumentos significativos en su base de costes.

Inversión de capital y expansión

La inversión de capital y la expansión suelen ser requisitos importantes para los aeropuertos a fin de facilitar el crecimiento del número de pasajeros. Los aeropuertos suelen poder aumentar sus tarifas para recuperar un rendimiento justo sobre el gasto de capital para proporcionar capacidad adicional o para mejorar los estándares de servicio o seguridad.

Además, los aeropuertos pueden realizar inversiones de capital para satisfacer la demanda que se pone de manifiesto a través de las limitaciones de capacidad existentes, por lo que el rendimiento del capital invertido es relativamente fiable.

¿Cuáles son los principales riesgos?

Acontecimientos y desastres perturbadores

Si bien el riesgo de grandes fenómenos meteorológicos, pandemias, accidentes de aviación y terrorismo es bajo en relación con el volumen de viajes aéreos, cada uno de ellos se reconoce como un riesgo real. La historia ha demostrado que, si bien estos acontecimientos perturbadores pueden tener un impacto a corto plazo en el patrocinio, los volúmenes suelen volver a la tendencia después de un breve periodo.

Competencia de los aeropuertos de ‘origen y destino’ frente a los aeropuertos ‘hub’

Los aeropuertos de origen y destino suelen tener una demanda de pasajeros más estable y no compiten significativamente con otros destinos y aeropuertos. En cambio, los aeropuertos hub pueden verse afectados materialmente si una aerolínea decide utilizar un aeropuerto hub alternativo o si quiebra.

Retiros o quiebras de aerolíneas

El colapso de una aerolínea puede tener un efecto financiero a corto plazo, pero otras aerolíneas suelen satisfacer la demanda insatisfecha a través de servicios adicionales y aumentos de la capacidad de los aviones (utilizando un avión más grande en el servicio existente). Los ingresos de un aeropuerto generalmente no son sensibles a la aerolínea que proporciona capacidad a los pasajeros.

Intervención regulatoria

Los aeropuertos y sus clientes de aerolíneas generalmente están alineados en el deseo de acuerdos comerciales efectivos y relaciones de trabajo, en lugar de depender de la intervención regulatoria. Los aeropuertos de mayor calidad suelen gestionar diligentemente el cumplimiento normativo y las relaciones.

Licencia social

Si bien son de propiedad privada, los aeropuertos son considerados bienes ‘públicos’ y ‘propiedad’ de sus numerosas partes interesadas: clientes, pasajeros, ‘acompañantes’, comunidades locales, grupos de presión, gobierno, consejos locales y municipios, etc. Honrar su licencia social es vital para un aeropuerto a largo plazo para evitar la intervención regulatoria.

¿Por qué se consideran los aeropuertos como infraestructura?

Para que un activo cumpla con nuestra definición de infraestructura, debe satisfacer dos criterios clave:

Es esencial para el funcionamiento eficiente de una comunidad

A medida que los viajes aéreos comerciales se han convertido en una forma común de transporte, los aeropuertos se han convertido en activos esenciales para las comunidades.

Las ganancias no son sensibles a la competencia, los movimientos de los precios de las materias primas o el riesgo soberano

> Los aeropuertos disfrutan de posiciones monopolísticas, ya que suele haber pocas opciones dentro de una zona de influencia desde donde la gente puede acceder a los viajes aéreos.

> Dado que los ingresos de los aeropuertos están vinculados al número de pasajeros y/o al número y tamaño de los aviones que utilizan el aeropuerto, los grandes aumentos de los precios del petróleo tienden a afectar solo al crecimiento marginal, ya que son las aerolíneas las que tienen que gestionar estos costes (que a menudo se trasladan a través de recargos por combustible en los billetes).

> Los aeropuertos se rigen por marcos regulatorios que son bien estipulados o bien ‘ligeros’ en su control sobre los precios y la economía relacionada del aeropuerto.

> La gestión de capital y el apalancamiento suelen estar bien gestionados dentro de límites razonables para garantizar que la deuda pueda ser atendida cómodamente, independientemente de los acontecimientos globales o locales perturbadores y las condiciones económicas.

¿Cómo se regulan los aeropuertos?

Los gobiernos asumen la responsabilidad de establecer los estándares de seguridad de las operaciones de un aeropuerto, dados los requisitos asociados de inmigración y seguridad fronteriza. Además, debido a que los aeropuertos son una importante infraestructura económica y física, los gobiernos suelen imponer algún tipo de regulación económica. Esto suele hacerse de dos maneras a través de algún tipo de control de precios.

Regulación de la caja única

En la regulación de la caja única, tanto las empresas aeronáuticas como las comerciales están sujetas a control de precios o supervisión para garantizar que los rendimientos totales que se acumulan al aeropuerto se encuentran dentro de los parámetros regulatorios establecidos. Algunos ejemplos de aeropuertos de caja única son el aeropuerto de Londres Heathrow y varios aeropuertos del Reino Unido.

Regulación de la caja doble

En la regulación de la caja doble, las actividades aeronáuticas están sujetas a algún tipo de control de precios o supervisión de precios para garantizar que el aeropuerto está cobrando un precio justo, pero no excesivo, por las actividades de facilitación relacionadas con los pasajeros. Esta es, con diferencia, la forma de regulación más común.

Los aeropuertos de caja doble son inversiones más atractivas porque el segmento comercial suele poder obtener un mayor rendimiento que el segmento aeronáutico regulado. Algunos ejemplos de aeropuertos de caja doble que cotizan en bolsa son Sydney, Auckland, AENA (una cartera de aeropuertos principalmente españoles), Zúrich, Fráncfort, Copenhague y París.

Análisis del rendimiento financiero de los aeropuertos

Teniendo en cuenta los motores de ingresos y costes de los aeropuertos que se han descrito en este documento, la rentabilidad de los aeropuertos puede determinarse en función de las siguientes variables:

> Número de pasajeros

> Ingresos aeronáuticos y comerciales

> Costes operativos

> Inversión de capital

> Rendimiento del capital invertido

Resiliencia de los aeropuertos

Desde el desarrollo de la aviación comercial durante la era de la posguerra, los volúmenes de pasajeros en los principales aeropuertos comerciales han crecido a múltiplos del PIB durante cualquier periodo a medio plazo. Este crecimiento refleja muchos factores subyacentes, como el aumento de la riqueza, las reducciones reales del coste de los viajes aéreos, los desarrollos en la tecnología de los aviones y las mejoras en la regulación del espacio aéreo internacional.

El crecimiento global del número de pasajeros ha sido bastante constante desde mediados de la década de 1960. Incluso con la disminución de los viajes durante la pandemia de COVID-19, hemos visto una rápida recuperación de los volúmenes de pasajeros. La resistencia de los viajes aéreos a las conmociones externas y la rapidez de la recuperación a una trayectoria ascendente a largo plazo es evidente, como se muestra en el gráfico

Los aeropuertos de alta calidad se benefician de un flujo de pasajeros casi monopólico a partir del cual pueden generar ingresos tanto aeronáuticos como comerciales. La regulación está estructurada para permitir que las operaciones aeronáuticas (incluidos los cargos por pasajeros, aterrizaje y servicios auxiliares) obtengan rendimientos acordes con el coste del capital, mientras que normalmente no hay restricciones sobre los rendimientos que pueden generarse a partir de las operaciones no aeronáuticas, como el comercio minorista, el estacionamiento y las propiedades comerciales.

Los aeropuertos constituyen una parte fundamental de la definición de infraestructura de Magellan y, con el tiempo, han proporcionado un sólido rendimiento financiero y han generado buenos rendimientos para los inversores. Creemos que los aeropuertos siguen siendo un sector de crecimiento global y ofrecen un atractivo equilibrio entre el potencial de ganancias regulado y competitivo.

¿Es rentable un aeropuerto?

La rentabilidad de un aeropuerto depende de varios factores, como su ubicación, tamaño, infraestructura, conexiones y el mercado al que sirve. Un aeropuerto bien gestionado y estratégicamente ubicado puede generar ingresos significativos a través de diferentes fuentes, como:

> Tarifas por aterrizaje y despegue

> Arrendamientos comerciales

> Estacionamiento de vehículos

> Servicios de catering y manejo en tierra

> Servicios de seguridad y control de fronteras

> Publicidad

Sin embargo, tener en cuenta los costes operativos, como el mantenimiento de la infraestructura, la seguridad, los servicios públicos y la gestión del personal. La rentabilidad de un aeropuerto también puede verse afectada por factores externos como la competencia de otras aerolíneas, la volatilidad del precio del combustible y las condiciones económicas generales.

¿Cómo valoro un aeropuerto?

La valoración de un aeropuerto es un proceso complejo que implica una combinación de métodos, entre ellos:

> Análisis de flujo de caja descontado (DCF) : Este método proyecta los flujos de caja futuros del aeropuerto y los descuenta a su valor actual utilizando una tasa de descuento apropiada.

> Análisis de comparables : Este método compara la valoración del aeropuerto con la de otros aeropuertos similares en términos de tamaño, ubicación y rendimiento.

> Análisis de precios de mercado : Este método se basa en el precio al que se negocian las acciones de los aeropuertos cotizados en bolsa para estimar el valor del aeropuerto objetivo.

La valoración de un aeropuerto también debe tener en cuenta factores cualitativos como la ubicación, la conectividad, la infraestructura, la gestión y la licencia social. En general, los aeropuertos bien gestionados y estratégicamente ubicados que sirven a mercados en crecimiento tienden a ser más valiosos.

Conclusión

Los aeropuertos son activos valiosos que juegan un papel fundamental en la economía global. Para los inversores, pueden representar una atractiva oportunidad de inversión a largo plazo, ofreciendo la posibilidad de generar rendimientos estables y atractivos. Sin embargo, es importante comprender los riesgos y las oportunidades asociados a este tipo de inversión, y realizar una investigación exhaustiva antes de tomar cualquier decisión de inversión.

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