El mercado local se entusiasma con la mejora de la situación financiera de Argentina, reflejada en la disminución del riesgo país. Este panorama podría impulsar al país a escalar posiciones en la tabla de calificación crediticia y salir del fondo.
En marzo, la calificadora S&P Global Ratings elevó la calificación de Argentina a "CCC" desde "CCC-". Aunque todavía se ubica en una de las peores marcas para un país, esta mejora se produjo gracias al saneamiento del stock de reservas internacionales, los superávits financieros y la marcada desaceleración de la inflación.
El Banco Central (BCRA) continúa implementando medidas para fortalecer la situación financiera, como la reciente disminución de la tasa de pases pasivos en 100 puntos básicos (llevándola al 70%) y el aumento del encaje de los saltos en cuentas remuneradas de los fondos comunes de inversión del 0% al 10%. Con esta estrategia, se busca mantener las tasas en terreno fuertemente negativo para acelerar el saneamiento del balance del regulador monetario.
La mejora en el panorama financiero genera expectativas de un "upgrade" en la calificación crediticia de Argentina. Si bien el camino a recorrer es largo y complejo, existen posibilidades de que esta mejora se concrete en el futuro. Un upgrade significaría una mejor percepción de la deuda soberana por parte de las calificadoras internacionales y podría incentivar a numerosos fondos de inversión a volver a adquirir bonos argentinos, tras años de ignorarlos.
Argentina se encuentra actualmente en la liga "CCC", donde también se ubican países como Ucrania, Camerún, Etiopía y Mozambique. Nicolás Max, director de Asset Management en Criteria, considera que Argentina debe "emerger con escala en África" para lograr un upgrade.
Un upgrade a la calificación "B-" permitiría que Argentina se una a países como la República Democrática del Congo, Uganda, Madagascar, Angola, Papúa Nueva Guinea y el Congo, entre otros. Max estima que Argentina podría lograr este objetivo en 2025, a pesar del contexto macro hostil para los mercados emergentes. Según el analista, Argentina presenta indicadores que incluso superan a algunos de estos países. Recientemente, Argentina y Ecuador lograron equiparar sus deudas tras un repunte en los bonos, lo que representa un primer paso hacia la recuperación.
Para consolidar este camino, Argentina debe continuar reduciendo las tasas de interés hasta alcanzar un nivel de un solo dígito y reconstruir sus reservas internacionales para mejorar su posición crediticia.
Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen Aliados Financieros, coincide con Max en que, si el Gobierno mantiene los resultados positivos y demuestra su sostenibilidad a largo plazo, "es muy probable que el país vuelva a mejorar su calificación antes de fin de año". Sin embargo, advierte que será fundamental "lograr una rápida recuperación de la economía real: el crecimiento económico reduce la carga de la deuda en términos de Producto Bruto Interno (PBI) y, en simultáneo, facilita la sostenibilidad política del programa económico.
La semana pasada, la deuda hard dollar tuvo un buen desempeño, con los bonos avanzando entre 3% y 5%, luego de una corrección impulsada por un marco internacional desfavorable tras el dato de inflación de marzo en Estados Unidos. Este contexto, al que se refiere Max, podría retrasar el primer recorte de tasas, volviendo a la visión de "higher for longer".
¿Qué condiciones deben cumplirse para un upgrade a "B-"?
Para Gustavo Neffa, socio de Research for Traders, el principal factor que las agencias crediticias consideran es la capacidad de repago del soberano. "Con reservas netas aún negativas y una macroeconomía sin estabilizar", el analista sostiene que es difícil que Argentina logre este objetivo en el corto plazo. Sin embargo, "el camino de austeridad fiscal y monetaria es el primer paso que este Gobierno ha dado en pos de obtener una mejora en la nota".
Neffa considera que para fin de año podrían haber novedades al respecto, ya que "la solvencia fiscal es muy importante y este gobierno lo ha puesto como uno de sus primeros objetivos". El analista asegura que el camino actual "es el correcto", pero advierte que se deben lograr niveles de inflación razonables y un Estado más chico que no absorba el fondeo privado que puede ser destinado a crédito privado.
La unificación cambiaria: una arista clave
Adrián Yarde Buller, estratega jefe de Facimex Valores, señala que, para lograr una mejora de calificación, Argentina debe "consolidar el camino que viene recorriendo en términos de reducción del déficit fiscal, acumulación de reservas y lucha contra la inflación".
Además, Yarde Buller considera que Argentina debe avanzar gradualmente hacia una unificación cambiaria. También cree que las calificadoras ponderarán la capacidad del Gobierno de transformar las reformas en leyes que pasen por el Congreso, ya que esto está vinculado a la sostenibilidad del proceso.
"Con todo, el rumbo actual es consistente con que eventualmente empiecen a llegar los upgrades, pero estas cosas toman tiempo, ya que las calificadoras tienen sus procesos, así que hay que ser pacientes", apunta.
Si bien la mejora de la nota recibida en marzo no significó un gran cambio, sirvió para que el mercado financiero lo interprete como un espaldarazo a las mejoras que experimenta Argentina en sus fundamentos macroeconómicos. Aunque la suba no representa un cambio radical en la evaluación crediticia del país, sí indica una dirección positiva, la cual está siendo valorada por los inversores.
Esta percepción se refleja en los precios de los bonos y en el descenso del riesgo país, indicadores que muestran una creciente confianza de los inversores en la recuperación económica y financiera. Esto podría sentar las bases para un mayor acceso a los mercados financieros internacionales y un impulso adicional para la economía nacional.
¿Qué países tienen calificación AAA?
La lista de las economías con la calificación AAA por las tres grandes agencias - S&P Global Ratings, Fitch y Moody Investors Service- incluye a Alemania, Dinamarca, Países Bajos, Suecia, Noruega, Suiza, Luxemburgo, Singapur y Australia. Canadá tiene la calificación AAA de dos de las agencias, al igual que Nueva Zelanda, mientras que EEUU logra ya solo la nota más alta para Moody.
País | S&P | Moody | Fitch ---|---|---|---Alemania | AAA | Aaa | AAADinamarca | AAA | Aaa | AAAPaíses Bajos | AAA | Aaa | AAANoruega | AAA | Aaa | AAASingapur | AAA | Aaa | AAASuecia | AAA | Aaa | AAASuiza | AAA | Aaa | AAAAustralia | AAA | Aaa | AAALuxemburgo | AAA | Aaa | AAACanadá | AAA | Aaa | AA+Nueva Zelanda | AAA | Aaa | AA+EEUU | AA+ | Aaa | AA+
A pesar del recorte de la calificación de Estados Unidos por parte de Fitch, no se espera que los países con calificación AAA se conviertan en el nuevo refugio para activos seguros. El rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años ha aumentado hasta superar el 4%, pero este aumento parece responder más a los datos macroeconómicos y a las expectativas de movimientos de la Reserva Federal que al recorte de Fitch.
"El mayor impacto sobre los rendimientos lo está teniendo el aumento de la oferta de bonos del Tesoro estadounidense resultante del enorme déficit procíclico", señala Athey. "En combinación con el proceso desinflacionista en curso, unos datos económicos sólidos pero unos vientos monetarios en contra cada vez mayores, esperamos que los UST a más largo plazo sigan obteniendo peores resultados en la curva de rendimientos", cree el experto de abrdn.
Tampoco se espera que el recorte de la calificación de Estados Unidos tenga un efecto dominó sobre los demás países con calificación AAA. "Cada país es diferente, tiene su propio patrón de crecimiento, sus propias estructuras de impuestos y gastos, por lo que no sugiere ningún contagio a otros países", señala Mickey Levy, economista senior de Berenberg Capital Markets, en declaraciones a Bloomberg Television.
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