El modelo Stock to Flow (S2F) se ha convertido en un tema de debate candente en el entorno de las criptomonedas, especialmente entre los entusiastas de Bitcoin. Este modelo, que busca medir la escasez de un activo, ha ganado popularidad por su capacidad de explicar el comportamiento pasado del precio de Bitcoin y, según sus defensores, incluso predecir su futuro.
¿Qué es el modelo Stock to Flow?
En términos simples, el modelo Stock to Flow (SF, S2F, o Existencias/Flujo en español) es una forma de medir la abundancia de un recurso concreto. La ratio de Existencias/Flujo es la cantidad de un recurso mantenida en reserva, dividida por la cantidad que se produce anualmente.
El modelo S2F se aplica generalmente a recursos naturales. Pongamos como ejemplo el oro. Aunque las estimaciones pueden variar, el World Gold Council (Consejo Mundial del Oro) estima que a lo largo de la historia han sido minadas en torno a 190.000 toneladas de oro. A esta cantidad (es decir, la oferta total) podemos denominarla stock (existencias). Paralelamente, se minan unas 500-200 toneladas de oro cada año. A esta cantidad es a la que podemos referirnos como flow (flujo).
Podemos calcular la ratio de Existencias/Flujo utilizando esas dos métricas. ¿Pero qué significa realmente la misma? Esencialmente, señala el volumen del suministro de un producto concreto que entra al mercado cada año, en relación con su oferta total. Cuanto más elevada sea la ratio de Existencias/Flujo, menor será el suministro que entra al mercado en relación con la oferta total. Por lo tanto, un activo con una ratio de Existencias/Flujo más elevada debería, en teoría, conservar bien su valor a largo plazo.
Por el contrario, los bienes consumibles y commodities industriales tendrán, habitualmente, una ratio de Existencias/Flujo baja. ¿Por qué? Dado que su valor proviene, típicamente, del hecho de ser destruidos o consumidos, sólo hay en general existencias (stock) para cubrir la demanda. Este tipo de recursos no tienen necesariamente un elevado valor como posesiones, por lo que suelen rendir mal como activos de inversión. En ciertos casos excepcionales, el precio puede subir rápidamente si se prevé un futuro desabastecimiento, pero de lo contrario, la producción se mantendrá al ritmo de la demanda.
Es importante señalar que la escasez por sí sola no implica necesariamente que un activo haya de ser valioso. El oro, por ejemplo, no es en realidad tan raro –al fin y al cabo, ¡existen 190.000 toneladas del mismo! La ratio de Existencias/Flujo sugiere que es valioso debido a que su producción anual, comparada con el "stock" existente, es relativamente pequeña y constante.
¿Cuál es la ratio de Existencias/Flujo del oro?
Históricamente el oro ha tenido, entre los metales preciosos, la ratio de Existencias/Flujo más elevada. ¿Pero cuál es exactamente? Volviendo a nuestro ejemplo anterior –procedemos a dividir 190.000 toneladas por 200, y obtenemos una ratio de Existencias/Flujo de ~5Esto indica que al ritmo de producción actual, se tardarían 59 años en minar 190.000 toneladas de oro.
Vale la pena tener presente, sin embargo, que las estimaciones de la cantidad de oro que será minado cada año son solamente eso: estimaciones. Si incrementamos la producción anual (el flujo) hasta 500, la ratio de Existencias/Flujo se reduce hasta ~5
Llegados a este punto, ¿por qué no calcular el valor total del oro que ha sido minado hasta la fecha? Es algo que podría compararse, de alguna manera, con la capitalización de mercado de las criptomonedas. Si partimos de un precio de unos 1500$ por onza troy de oro, el valor total de todo el oro en existencia alcanza unos 9 billones de dólares. Puede parecer mucho, pero en realidad, si lo reunieras todo formando un cubo, ¡éste cabría en un único estadio de fútbol!
En comparación, el valor total máximo que alcanzó la red Bitcoin a finales de 2017 fue de unos 300 mil millones de dólares, y en el momento de escribir estas líneas, ronda los 120 mil millones.
Stock to Flow y Bitcoin
Si entiendes cómo funciona Bitcoin, no te resultará difícil comprender por qué aplicarle el modelo de Existencias/Flujo podría tener sentido. En esencia, dicho modelo trata a los bitcoins de una forma comparable a commodities escasas como el oro o la plata.
El oro y la plata son a menudo considerados recursos que actúan como depósitos de valor. Éstos, en teoría, deberían conservar su valor a largo plazo como resultado de su relativa escasez y un "flujo" reducido (low flow). Además, resulta muy difícil incrementar de forma significativa su oferta en un periodo de tiempo corto.
Según los defensores del modelo Stock to Flow, Bitcoin es un recurso similar. Es escaso, relativamente costoso de producir, y su suministro máximo está limitado a 21 millones de monedas. Además, la emisión de suministro de Bitcoin se define a nivel de protocolo, lo que hace que el flujo sea completamente predecible. También es posible que hayas escuchado sobre los halvings de Bitcoin, donde la cantidad de nuevo suministro que ingresa al sistema se reduce a la mitad cada 210,000 bloques (aproximadamente cuatro años).
Según los defensores de este modelo, estas propiedades combinadas crean un recurso digital escaso con características profundamente convincentes para retener el valor a largo plazo. Además, suponen que existe una relación estadísticamente significativa entre Stock to Flow y el valor de mercado. Según las proyecciones del modelo, el precio de Bitcoin debería ver un aumento significativo a lo largo del tiempo debido a la continua reducción de la relación de Stock to flow.
Entre otros, la aplicación del modelo Stock to Flow a Bitcoin a menudo se atribuye al Plan B y su artículo Modelando el valor de Bitcoin con escasez
¿Cuál es la ratio de Existencias/Flujo de Bitcoin?
El suministro circulante actual de Bitcoin es de aproximadamente 18 millones de bitcoins, mientras que el nuevo suministro es de aproximadamente 0.7 millones por año. En el momento de escribir este artículo, la proporción de Stock to Flow de Bitcoin ronda los 2Después de la próxima reducción a la mitad en mayo de 2020, la proporción aumentará al piso de los 50.
En la imagen a continuación, puedes ver la relación histórica del promedio móvil de 365 días de Bitcoin con Stock to Flow con su precio. También hemos indicado las fechas de los halvings de Bitcoin en el eje vertical.
Limitaciones del modelo Stock to Flow
Si bien Stock to Flow es un modelo interesante para medir la escasez, no tiene en cuenta todas las partes de la imagen. Los modelos son tan fuertes como sus supuestos. Por un lado, Stock to Flow se basa en el supuesto de que la escasez, medida por el modelo, debería generar valor. Según los críticos de Stock to Flow, este modelo falla si Bitcoin no tiene otras cualidades útiles aparte de la escasez de suministro.
La escasez de oro, el flujo predecible y la liquidez global lo han convertido en una reserva de valor relativamente estable en comparación con las monedas fiduciarias, que son propensas a la devaluación.
Según este modelo, la volatilidad de Bitcoin también debería disminuir con el tiempo. Esto se confirma con datos históricos de Coinmetrics.
La valoración de un activo requiere tener en cuenta su volatilidad. Si la volatilidad es predecible hasta cierto punto, el modelo de valoración puede ser más confiable. Sin embargo, Bitcoin es conocido por sus grandes movimientos de precios.
Si bien la volatilidad podría estar disminuyendo en el nivel macro, Bitcoin ha tenido un precio en un mercado libre desde su inicio. Esto significa que el precio está mayormente autorregulado en el mercado abierto por los usuarios, traders y especuladores. Combina eso con una liquidez relativamente baja, y es probable que Bitcoin esté más expuesto a picos repentinos de volatilidad que otros activos. Por lo tanto, es posible que el modelo tampoco pueda dar cuenta de esto.
Otros factores externos, como los eventos económicos de Black Swan, también podrían socavar este modelo. Aunque vale la pena señalar que lo mismo se aplica esencialmente a cualquier modelo que intente predecir el precio de un activo con base en datos históricos. Un evento de Black Swan, por definición, tiene un elemento de sorpresa. Los datos históricos no pueden dar cuenta de eventos desconocidos.
Conclusión
El modelo Stock to Flow mide la relación entre el stock disponible actualmente de un recurso y su tasa de producción. Por lo general, se aplica a metales preciosos y otros productos básicos, pero algunos argumentan que también puede ser aplicable a Bitcoin.
En este sentido, Bitcoin puede verse como un recurso digital escaso. Según este método de análisis, las propuestas únicas de Bitcoin deberían convertirlo en un activo que conserve su valor a largo plazo.
Sin embargo, cada modelo es tan sólido como sus supuestos, y es posible que no pueda dar cuenta de todos los aspectos de la valoración de Bitcoin. Además, al momento de escribir, Bitcoin solo ha existido por poco más de diez años. Algunos podrían argumentar que los modelos de valoración a largo plazo como el Stock to Flow necesitan un conjunto de datos más grande para una precisión más confiable.
¿Qué se calcula con la fórmula S2F?
Creado en 2019 por el anónimo Plan B, Stock-to-Flow busca mostrar gráficamente el comportamiento de revalorización de Bitcoin en un periodo largo de tiempo. Básicamente, S2F es un modelo predictivo de la revalorización de Bitcoin, con rangos de tiempo que van año por año y que usualmente son dibujados hasta el año 202Es decir, S2F traza una línea base del posible precio de Bitcoin año a año hasta llegar al 2028, y a medida que el tiempo pasa, se puede ver como se cumple el modelo con cierto margen de error, dibujando un «arco iris» que tiene en cuenta la cercanía del próximo halving de Bitcoin y su impacto más inmediato en el mismo: menor generación de monedas y mayor escasez.
La idea tras Stock-to-Flow
Pero ¿Cómo es posible este modelo? ¿En qué se basa Plan B para su generación? Pues bien, la idea principal viene de una simple fórmula: SF = stock / flow
O lo que es lo mismo: La escasez de un activo está dada por su existencia (stock) y el flujo del activo en los mercados (flow). Básicamente, esta fórmula nos dice que mientras más escasez (dada por un SF de bajo valor), mayor será el valor final de un activo, mientras que a una mayor existencia (un SF con valor alto) nos indica que el valor del activo será menor.
Plan B, usa esta formulación para generar la base del modelo Stock-to-Flow (S2F), aplicable a Bitcoin teniendo unos datos muy básicos:
- Bitcoin tiene una existencia de BTC limitada a 21 millones de unidades.
- La generación de BTC sufre un halving aproximadamente cada 4 años, o más exactamente, cada 210 mil bloques.
- Debido a que los bloques no se generan de forma exacta cada 10 minutos, redondea este valor a los 200 mil bloques.
- Tiene en cuenta un número de monedas perdidas (que generan escasez porque no circulan). En el modelo inicial (hay varios) el cálculo tiene en cuenta 1 millón de monedas perdidas.
- Se genera un ciclo de S2F (conocido como time span). El time span se calcula con un valor de 463 días. Este valor es dado por la fórmula: Time Span = (Bloques Generados / 3) / 144
Time Span = (200.000 / 3) / 144
Time Span = 463 (462,962 para mayor precisión).
Los time span se identifican con líneas verticales punteadas en el gráfico de S2F e identifican los ciclos de mercados (bull run, bear market y estabilización media). Los ciclos se hacen más cortos, así que este valor debe ajustarse para corregir el modelo en el tiempo.
Se genera el modelo final matemáticamente, que sintetiza la información de arriba más datos adicionales que el analista desee agregar. Un modelo base, muchos modelos Stock-to-Flow por construir
Lo anterior, es la idea básica tras el modelo Stock-to-Flow tal como lo pensó Plan B en 201Sin mayores complicaciones, Plan B ideó esta fórmula (correspondiente al quinto punto anterior). S2F BTC = 0,4 SF ^ 3 Y de ella y de todos los datos analizados logró crear esta gráfica:
A simple vista podemos ver como claramente la evolución del precio de Bitcoin se cumple para este modelo, incluso para el año 2020, que ya era el futuro en el momento en que se generó esta gráfica, demostrándose que el precio de Bitcoin cumplió con cierto margen la predicción. Visto así, parece sencillo y lo es, pero para calcular esto con precisión es necesario tener los datos de flujo (existencia) de BTC en la red, algo para lo que necesitas registros día a día de la cantidad de BTC generada en la red, lo que pueden indicar los nodos. Y después realizar el cálculo para cada día (usando la fórmula S2F BTC = 0,4 SF ^ 3 ) hasta alcanzar este gráfico.
El éxito de este modelo predictivo ha sido tal que muchos no tardaron en replicarlo y mejorarlo, incluso el mismo Plan B, sabiendo que este no era perfecto y que jamás lo sería, por una simple razón: los mercados y su realidad son impredecibles. Un ejemplo de estas mejoras lo podemos ver en el modelo de Look into Bitcoin, en el cual podemos ver un comportamiento parecido.
Por supuesto, este último modelo no sigue la formulación inicial de Plan B, ya que es una interpretación propia del modelo ajustada a sus necesidades predictivas. ¿Es realmente exacto?
Pese a las buenas predicciones del modelo Stock-to-Flow (S2F) la realidad es que este dista de ser exacto. Como todo modelo predictivo, este puede tener errores en su predicción final simplemente por la entropía de la realidad. Por ejemplo, eventos como la COVID-19 tuvieron un fuerte efecto en contra de las predicciones S2F y por ello Plan B tuvo que ajustar el modelo para tener en cuenta esta situación. Por supuesto, otras situaciones pueden darse y con ello el modelo S2F ya dejaría de ser exacto. Esto ha generado largas discusiones en la comunidad, sobre si realmente S2F es una buena herramienta. Sus detractores le atacan porque ha sido «claramente manipulada», haciendo referencia a los ajustes que se realizan para adaptarse a la realidad del mercado. Mientras que sus defensores indican que toda herramienta predictiva de mercado debe ajustarse para tener en cuenta factores sobrevenidos y con ello ajustar las futuras predicciones del modelo, que en cierta forma siguen cumpliéndose con márgenes de error aceptables.
En todo caso, Stock-to-Flow (S2F) es una herramienta complementaria para los traders, en especial para los traders o hodlers de largo plazo, que es donde S2F ha demostrado su mayor valor predictivo. Como toda herramienta puede ser útil en muchos casos y en otros no, pero eso es algo que debes estudiar y adaptar a tu estilo de operar en mercados, siempre teniendo presente las posibilidades y limitaciones de la misma.
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