Análisis económico y financiero de la inversión

Análisis Económico y Financiero de la Inversión

Un análisis económico y financiero sólido (FEA) durante el diseño, la evaluación y la implementación de un proyecto juega un papel fundamental en la consecución de los resultados económicos deseados y en la mejora de la probabilidad de obtener beneficios económicos sostenidos.

El objetivo principal del análisis financiero (FA) es examinar los retornos financieros para los participantes del proyecto (beneficiarios, entidad del proyecto, instituciones y gobiernos) con el fin de demostrar que todos los actores tienen incentivos financieros suficientes para participar. El análisis económico (EA) se lleva a cabo para evaluar la eficiencia de los proyectos en términos de su contribución neta al bienestar económico y social nacional. El FEA de los proyectos de inversión es un requisito de evaluación de la mayoría de los gobiernos e instituciones financieras internacionales (IFI).

El FEA proporciona las bases para tomar decisiones sobre la financiación de la inversión de un proyecto propuesto en función de su viabilidad financiera y económica. Si bien los IFI y los gobiernos exigen que el FEA se lleve a cabo en la etapa de evaluación del proyecto, cada vez se considera más un instrumento importante para la identificación, el diseño, la implementación y la evaluación ex post de los programas y proyectos de inversión.

¿Quién necesita entender el FEA y por qué?

Si bien el FEA suele ser realizado por economistas (por ejemplo, personal de gobierno, IFI, FAO y consultores), su estrecha colaboración con los expertos técnicos que participan en el diseño, la implementación y la evaluación del proyecto es clave para un FEA significativo. Lo más importante es que los tomadores de decisiones en varios niveles tienen que comprender las implicaciones de los resultados del FEA para tomar decisiones informadas sobre el diseño del proyecto y la asignación de recursos.

¿Cuáles son los principales elementos del FEA?

El FEA comienza con el análisis de los principales objetivos y metas del proyecto propuesto que deben reflejarse en el marco lógico del proyecto. A esto le sigue la monetización de los beneficios relevantes del proyecto y de sus costos asociados (ver Costos). El FEA básicamente consta de dos pasos principales:

1. Una evaluación de la rentabilidad financiera y la sostenibilidad del proyecto con el fin de determinar si los agricultores u otras partes interesadas tendrán incentivos suficientes para participar en el proyecto.
2. Una evaluación de su viabilidad económica desde el punto de vista de la economía nacional .

El FEA también debe examinar el impacto esperado de un proyecto en el presupuesto del gobierno para garantizar su sostenibilidad fiscal. Además, el FEA suele incluir una evaluación del impacto de un proyecto en el empleo y la pobreza, así como un análisis de la distribución de los beneficios.

¿Cuáles son las diferencias entre el FA y el EA?

Los principios básicos para llevar a cabo el FA y el EA son los mismos y ambos son necesarios para la selección y el cribado de proyectos. Sin embargo, hay una diferencia en el enfoque; el FA se ocupa de los flujos de costos y beneficios desde el punto de vista del individuo, la empresa o la institución, mientras que el EA se ocupa de los costos y beneficios para la sociedad. El EA tiene una visión más amplia de los costos y beneficios, y los métodos de análisis difieren en varios aspectos importantes. Una empresa está interesada en la rentabilidad financiera y la sostenibilidad de esa ganancia, mientras que la sociedad está preocupada por objetivos más amplios, como la seguridad alimentaria, la reducción de la pobreza y los beneficios netos para la sociedad en su conjunto.

Las principales diferencias entre el FA y el EA son que el EA:

1. Intenta cuantificar las "externalidades" (es decir, efectos negativos o positivos en grupos específicos de la sociedad sin que la entidad del proyecto incurra en un costo monetario correspondiente o disfrute de un beneficio monetario. Esto incluye tanto los impactos ambientales como sociales que resultan del proyecto).
2. Elimina los pagos de transferencia (es decir, subsidios e impuestos).
3. Utiliza "precios sombra" que pueden diferir de los "precios de mercado", con el fin de eliminar las distorsiones del mercado y reflejar los costos de oportunidad efectivos para la economía, logrando así una valoración adecuada de los costos y beneficios económicos desde la perspectiva de la economía en su conjunto.

¿Cuáles son las principales categorías del FEA?

El FEA suele pertenecer a una de las dos categorías generales: costo-beneficio o costo-efectividad.

El análisis costo-beneficio (CBA) monetiza todos los beneficios principales y todos los costos generados por el proyecto y presenta sus flujos durante un número determinado de años (flujo de caja). Los costos y beneficios pueden entonces compararse directamente entre sí, así como con alternativas razonables al proyecto propuesto.

Un CBA generalmente se considera el enfoque más completo y es el estándar para el FEA. En general, el CBA proporciona dos indicadores principales, el Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).

La comparación del VPN de varias inversiones posibles permite identificar la alternativa que produce el resultado más alto, para los casos en que las alternativas son mutuamente excluyentes. La TIR permite clasificar las alternativas de inversión en función de su rentabilidad de la inversión, cuando se pueden financiar varios proyectos, hasta un importe máximo de inversión determinado.

Como tales, estos indicadores son herramientas importantes para la toma de decisiones de los gobiernos nacionales, así como para los IFI y otros donantes.

El análisis de costo-efectividad evalúa qué opciones de diseño de proyecto proporcionan los resultados deseados al menor costo. Si bien es similar al CBA en muchos aspectos importantes, no intenta monetizar todos los beneficios anticipados que se derivan de un proyecto o las alternativas consideradas. En consecuencia, solo permite comparaciones entre alternativas de proyecto que entregan paquetes de resultados y beneficios aproximadamente similares.

¿Para qué tipos de proyectos de inversión debe llevarse a cabo el FEA?

El FEA se lleva a cabo principalmente para proyectos "orientados a la producción" que dan como resultado aumentos netos de la producción para los que los beneficios financieros y económicos se pueden cuantificar fácilmente. Estos proyectos suelen incluir inversiones en áreas como el desarrollo de tecnologías, los servicios de extensión, los sistemas de suministro de insumos, las infraestructuras productivas (por ejemplo, riego y almacenamiento), las finanzas rurales y el desarrollo de microempresas.

También hay intentos de cuantificar los beneficios económicos generados a través de externalidades sociales y ambientales positivas. Un ejemplo es la estimación de los beneficios económicos de la reducción de los impactos de los gases de efecto invernadero calculados por la Herramienta de Balance de Carbono Ex-Ante (por ejemplo, ver IFAD 2016, Estudios de casos).

El FEA también debe llevarse a cabo para otros tipos de proyectos que no están directamente relacionados con la mejora de la producción y la productividad, aunque en muchos casos los beneficios financieros/económicos de estos proyectos no se identifican ni se valoran. Ejemplos típicos son:

• Caminos rurales
• Conservación de los recursos naturales
• Desarrollo comunitario
• Fortalecimiento institucional
• Educación y salud

Aunque la identificación y valoración de los beneficios para este tipo de inversiones suele ser más difícil que para las actividades productivas, aún deben destacarse por separado. La literatura existente sobre FEA proporciona varios enfoques para la valoración de varios tipos de proyectos.

¿Cuáles son los principales pasos del FEA?

El FEA del proyecto se ocupa de los costos y beneficios incrementales de un proyecto, es decir, su contribución a la situación actual, y por lo tanto requiere una comparación entre las situaciones potenciales "con" y "sin" el proyecto.

El primer paso es la descripción tanto del escenario de referencia antes de que el proyecto comience como del escenario contrafactual, que generalmente será una previsión del escenario futuro sin el proyecto. El segundo paso es la formulación de los resultados esperados del proyecto en el futuro, incluidos los costos de inversión y operación, y los beneficios monetizados.

Debido a que los costos y los beneficios no ocurren al mismo tiempo, con los costos generalmente precediendo y excediendo los beneficios durante los primeros años del proyecto, la comparación no es sencilla y, por lo tanto, se aplican "técnicas de descuento". El tercer paso es la determinación de los flujos netos incrementales del proyecto (financieros y/o económicos), que resulta de comparar la situación "con el proyecto" con la situación "sin el proyecto". Con estos elementos, es posible calcular los indicadores de rentabilidad del proyecto correspondientes.

El FA evalúa la viabilidad y sostenibilidad de un proyecto para los participantes. Dependiendo de los objetivos del proyecto, los indicadores de viabilidad del FA pueden incluir:

• Márgenes brutos y netos
• Beneficio
• Ingresos familiares incrementales
• Retorno al trabajo
• Creación de empleo
• Aumento de los activos
• Tasa de retorno financiera

Cuando se utiliza un enfoque participativo para el diseño del proyecto, estos resultados son importantes para motivar a los posibles beneficiarios a participar, así como para evaluar su interés en hacerlo. El FA también informa a los tomadores de decisiones en gobiernos, IFI y otras instituciones donantes sobre la atractiva que es el proyecto para sus potenciales beneficiarios e informa a posibles socios del proyecto, como las instituciones de crédito, sobre la viabilidad y la sostenibilidad de las inversiones que se proponen y, por lo tanto, sobre la pertinencia y las ventajas de su participación. A nivel comunitario, familiar y empresarial, las FA simplificadas pueden ayudar a explicar los objetivos del proyecto y proporcionar una herramienta para discutir sus beneficios con los participantes.

¿Cuándo debe llevarse a cabo el FEA durante el ciclo del proyecto?

El FEA tiene un papel importante que desempeñar en cada etapa del ciclo del proyecto. Cuanto antes se lleve a cabo el FEA, más útil será como herramienta para tomar decisiones sobre si invertir o no y sobre los tipos de inversión.

En la etapa de identificación del proyecto, un FEA preliminar ayudará a comprender cómo el proyecto contribuirá al desarrollo económico del país, por qué el sector público debe emprender o financiar el proyecto y cuál es el valor agregado de solicitar apoyo de los IFI. El análisis inicial proporcionará la base para determinar qué análisis adicionales son necesarios para justificar el proyecto y para decidir sobre la forma de FEA que debe llevarse a cabo.

Durante el diseño y la evaluación del proyecto, el FEA se lleva a cabo principalmente para justificar las inversiones del proyecto e informar las decisiones sobre la asignación de recursos del proyecto. Para que el FEA sea significativo, no debe llevarse a cabo al final del proceso de diseño del proyecto, como suele ser el caso cuando el FEA se considera simplemente como un ejercicio para satisfacer los requisitos institucionales.

De hecho, el FEA realizado al principio de la etapa de diseño del proyecto proporcionará información útil en las siguientes áreas:

• Diseño del marco lógico (o marco de resultados) : los objetivos del proyecto, como se establecen en el marco lógico, deben vincularse a los supuestos del FEA. De esta manera, el FEA ayuda a formular resultados claros a nivel de impacto y resultado y sus indicadores correspondientes (por ejemplo, aumento de los ingresos, aumento de la productividad y los precios, reducción de las pérdidas).
• Selección de componentes : el FEA proporciona una herramienta para evaluar el uso eficiente de los escasos recursos del proyecto. La evaluación de la viabilidad financiera y económica de las diferentes actividades del proyecto propuestas permite seleccionar actividades y componentes que contribuyan de manera más efectiva a los objetivos establecidos del proyecto e identificar aquellos que deben abandonarse o revisarse.
• Evaluación de riesgos : el FEA incluye análisis de sensibilidad que prueban los riesgos identificados para determinar cómo pueden socavar la viabilidad financiera y económica de un proyecto. Los análisis de sensibilidad deben estar directamente vinculados a la identificación de riesgos en el marco lógico y al diseño de medidas de mitigación de riesgos. El análisis del valor de cambio es un tipo particular de análisis de sensibilidad que se utiliza para identificar para las variables clave su efecto en los resultados del proyecto. El valor de cambio de una variable es ese valor en el que el VPN del proyecto se vuelve cero o la TIR es igual a la tasa de descuento.
• Análisis de distribución y focalización : el FEA permite evaluar el impacto del proyecto en los diferentes grupos de beneficiarios y, por lo tanto, validar el enfoque de focalización del proyecto. Cuando sea posible, es importante evaluar el impacto fiscal de un proyecto, es decir, los cambios en los ingresos y gastos del gobierno para sostener sus fondos de contrapartida. Si bien la mayoría de los proyectos de desarrollo no tienen un impacto fiscal sustancial, los grandes proyectos de infraestructura sí requieren un análisis de impacto fiscal más exhaustivo.

Durante la implementación del proyecto, el FEA informa al gobierno y a las instituciones financieras sobre si el proyecto está produciendo los resultados financieros y económicos esperados y ayuda a identificar oportunidades para mejorar los procesos de diseño y/o implementación.

El FEA debe ser parte integral del sistema de seguimiento y evaluación (M&E) de un proyecto, ya que el diseño del proyecto y los indicadores del marco lógico del proyecto deben haber sido informados por el FEA. Específicamente, el FEA durante la implementación del proyecto ayudará a:

• Asegurar que los recursos se utilizan para inversiones financieramente viables como condición previa para la adopción y el uso sostenido de las tecnologías por parte de los beneficiarios. Los casos típicos para el FA durante la implementación son los planes o propuestas comerciales para intervenciones de extensión. De hecho, en proyectos que brindan crédito y/o subvenciones complementarias, el FA debe ser un elemento central de cualquier plan de desarrollo de microproyectos o empresas como condición previa para acceder a los fondos del proyecto. El FA también debe formar parte de las propuestas para la investigación adaptativa.
• Adaptar el diseño del proyecto a las circunstancias cambiantes , como los precios de los productos y los insumos, las tecnologías de producción y los cambios institucionales y políticos, lo que puede sugerir diferentes enfoques y ajustes de diseño. Las actividades que no están generando resultados financieros satisfactorios para los beneficiarios previstos y los resultados económicos deseados deben modificarse o terminarse.
• Comprender y gestionar los riesgos (ver Análisis de riesgos). Con base en el análisis de sensibilidad realizado durante el diseño del proyecto, el FEA durante la implementación del proyecto proporciona una herramienta para cuantificar el impacto de los cambios reales en términos de parámetros clave (por ejemplo, costos, beneficios, alcance, adopción y ritmo de implementación) y para validar los supuestos incorporados en el marco lógico del proyecto. El FEA durante la implementación puede identificar nuevos riesgos o ajustar los supuestos realizados durante el diseño y, en consecuencia, ayudar a identificar medidas de mitigación de riesgos y cualquier modificación al diseño del proyecto y/o los arreglos de implementación que puedan ser necesarios.

En la etapa de finalización del proyecto, el FEA es una herramienta importante para la evaluación del impacto y la eficiencia de un proyecto. Esto requiere revisar el FEA realizado en la evaluación (e idealmente durante la implementación) y utilizar información actualizada basada en la realidad sobre los resultados del proyecto en relación con los costos, así como sobre la sostenibilidad de las actividades económicas promovidas. Esta información y las lecciones aprendidas se pueden utilizar en la formulación de futuros proyectos y políticas.

Se debe intentar calcular las tasas de retorno económico y financiero ex post y el VPN, incluso si esos cálculos no se realizaron en la evaluación. Si no es posible realizar estos cálculos debido a la falta de datos, se deben utilizar otras medidas para evaluar la eficiencia del proyecto, como el costo por unidad de producción.

FEA durante la implementación del proyecto: observaciones y problemas

En muchos proyectos de inversión, el FEA no se considera adecuadamente durante la implementación del proyecto. Idealmente, los datos utilizados para el FEA en el diseño del proyecto deben actualizarse periódicamente como parte integral del sistema de M&E del proyecto para informar:

• La toma de decisiones con respecto a la asignación de recursos y el ajuste del diseño.
• La identificación y gestión de riesgos.

Sin embargo, muy a menudo las hojas de cálculo de FEA preparadas durante la evaluación del proyecto no están disponibles para su revisión durante la implementación y la evaluación del proyecto.

Muchos proyectos carecen de la capacidad para implementar o supervisar el FEA durante la implementación. Por lo general, las habilidades de FEA del personal de gestión de proyectos son limitadas y los recursos para el FEA, incluida la asistencia técnica, como parte de las actividades de M&E, suelen ser insuficientes.

La falta de FEA durante la implementación del proyecto tiene consecuencias importantes:

• Se pierden oportunidades para refinar y modificar un proyecto durante el curso de la implementación en función de los resultados económicos y financieros reales del proyecto.
• La falta de datos de FEA como parte del sistema de M&E de un proyecto limita la calidad y la relevancia del FEA para la evaluación del proyecto en las etapas de mitad de término y finalización, lo que dificulta proporcionar afirmaciones creíbles y basadas en la evidencia sobre los resultados económicos y financieros que surgen de un proyecto.

Para abordar estas deficiencias, es importante que el diseño del proyecto integre el FEA como una actividad clave durante la implementación del proyecto, lo que debe incluir:

• Desarrollo de capacidades del personal del proyecto en FEA , según sea apropiado.
• Integración de los datos de FEA generados durante el diseño del proyecto en el sistema de M&E del proyecto , incluido el línea de base.
• Asignación de recursos financieros y humanos adecuados para el FEA durante la implementación.

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