El esquema de finanzas de la convertibilidad: una mirada a la integración monetaria

Este capítulo aborda los conceptos de convertibilidad y su significado en diferentes arreglos cambiarios. También se revisan los beneficios y costos de las diversas etapas de la integración monetaria.

El Significado de la Convertibilidad

La convertibilidad de una moneda se define como la capacidad de intercambiarla por otra a una tasa de cambio determinada, lo que permite su uso en transacciones internacionales. Se pueden identificar varios grados de convertibilidad, desde la convertibilidad total hasta la inconvertibilidad total.

La convertibilidad total implica el intercambio irrestricto de la moneda de un país por todas las demás monedas, sin limitaciones en su uso para transacciones internacionales. Esto se lograría si el país no tuviera controles cambiarios o restricciones frente al resto del entorno, ni tampoco barreras cuantitativas o financieras para las transacciones externas.

Por el contrario, la inconvertibilidad total se refiere a la imposibilidad absoluta, de facto y de jure, de intercambiar la moneda de un país por cualquier otra moneda o de utilizarla para transacciones internacionales. Esta sería la situación en un país que ha implementado controles cambiarios y restricciones, o barreras cuantitativas o financieras que cortan completamente todas las transacciones externas.

A lo largo de este espectro, el grado de convertibilidad de una moneda se puede identificar por la efectividad de los controles cambiarios y las restricciones, y de las barreras cuantitativas o financieras para las transacciones externas. Una moneda puede, por lo tanto, tener diferentes grados de convertibilidad frente a otras monedas, dependiendo de la facilidad con la que se pueda convertir y el grado en que se pueda utilizar para transacciones internacionales.

En la práctica, los diferentes grados de intercambiabilidad y usabilidad de las monedas definen el grado de convertibilidad de una moneda. En este contexto y para los fines de este estudio, la convertibilidad limitada se refiere al intercambio y uso irrestricto de las monedas de los países dentro de una región, como sería el caso si se eliminaran todos los controles cambiarios y las restricciones cambiarias dentro de la región.

El Rol del Fondo Monetario Internacional (FMI)

La Segunda Enmienda de los Artículos de Acuerdo del Fondo, que entró en vigor el 1 de abril de 1978, eliminó los conceptos de "moneda convertible" y "moneda convertible en la práctica". No obstante, "sigue siendo un objetivo del Fondo que los miembros se comprometan a cumplir las obligaciones de convertibilidad en virtud del Artículo VIII, entre las cuales las obligaciones relativas a la convertibilidad del mercado son de primordial importancia".

En el contexto del Artículo VIII, Sección 4 (a), la convertibilidad de los saldos en poder de extranjeros se determina por la condición de que:

• Cada miembro comprará saldos de su moneda en poder de otro miembro si este último, al solicitar la compra, declara que los saldos que se van a comprar se han adquirido recientemente como resultado de transacciones corrientes, o que su conversión es necesaria para realizar pagos por transacciones corrientes.
• El miembro comprador tendrá la opción de pagar ya sea en derechos especiales de giro, sujeto al Artículo XIX, Sección 4, o en la moneda del miembro que realiza la solicitud.

Existen varias condiciones bajo las cuales esta obligación no se aplica, como cuando:

• La convertibilidad de los saldos se ha restringido de acuerdo con la Sección 2 de este Artículo o el Artículo VI, Sección
• Los saldos se han acumulado como resultado de transacciones efectuadas antes de la eliminación por parte de un miembro de las restricciones mantenidas o impuestas en virtud del Artículo XIV, Sección
• Los saldos se han adquirido en contravención de las regulaciones cambiarias del miembro al que se le solicita que los compre.
• La moneda del miembro que solicita la compra se ha declarado escasa en virtud del Artículo VII, Sección 3 (a).
• El miembro al que se le solicita que realice la compra no tiene derecho, por cualquier motivo, a comprar monedas de otros miembros del Fondo por su propia moneda.

El Comentario en la Propuesta de Segunda Enmienda a los Artículos de Acuerdo: Un Informe de los Directores Ejecutivos al Consejo de Gobernadores (FMI, Washington, marzo de 1976) señala que estas disposiciones no serían operativas en un período de convertibilidad del mercado.

Los requisitos para satisfacer las condiciones del Artículo VIII, Sección 4, difieren en al menos tres aspectos de los requisitos para la convertibilidad total.

• En virtud del Artículo VIII, una moneda no es necesariamente intercambiable por la moneda de ningún otro país. Lo que está en juego es un compromiso por parte de cada miembro del Fondo de comprar cualquier saldo de su propia moneda adquirido por otro miembro, sujeto a varias disposiciones, en derechos especiales de giro (DEG) o en la moneda del país que solicita el pago.
• Las cantidades presentadas para la conversión se limitan a las adquiridas a través de transacciones corrientes. Las cantidades adquiridas a través de transacciones de capital no están cubiertas por el Artículo VIII, ni tampoco ningún control sobre las transacciones de capital dará lugar a una violación de la convertibilidad de los saldos en poder de extranjeros en el sentido definido por el Fondo.
• Dado que el Artículo VIII solo se refiere a las restricciones cambiarias, se deduce que las barreras cuantitativas o financieras, como los aranceles o recargos, los impuestos a la exportación, los gravámenes a las transferencias, las cuotas de exportación o importación, no violan la convertibilidad de los saldos en poder de extranjeros según el Artículo VIII.

La Segunda Enmienda introdujo el concepto de "moneda libremente utilizable". Esto se define en el Artículo XXX:

• "Una moneda libremente utilizable significa la moneda de un miembro que el Fondo determina (i) que se utiliza ampliamente para realizar pagos por transacciones internacionales, y (ii) que se negocia ampliamente en los principales mercados cambiarios."

Esta definición se aplica, por supuesto, a las operaciones del Fondo.

Desde un punto de vista económico, una "moneda libremente utilizable", como se define, puede considerarse que implica un tipo de convertibilidad que se relaciona estrechamente con la importancia de la moneda en las transacciones internacionales.

Grados de Convertibilidad

La Tabla 1 muestra cuatro entradas en una escala de convertibilidad. En principio, podría haber un número infinito de gradaciones de convertibilidad. A modo ilustrativo, las cuatro entradas que se muestran en la Tabla 1 indican cómo se pueden introducir las gradaciones de convertibilidad en la matriz.

Tabla 1: Grados de Convertibilidad Monetaria y su Impacto en las Transacciones

Algunos conceptos de convertibilidad solo tienen sentido en condiciones muy especiales. Por ejemplo, el concepto de convertibilidad limitada, como se definió anteriormente, se refiere al intercambio y uso irrestricto de las monedas dentro de una región. Si los países de una comunidad económica mantienen restricciones cambiarias de intensidad variable (y, por lo tanto, tienen monedas con diferentes grados de convertibilidad), el desmantelamiento de todas las restricciones cambiarias en las transacciones intracomunitarias para establecer una convertibilidad limitada tendría importantes implicaciones para el saldo general de pagos de los países individuales.

Los diferentes grados de convertibilidad de las monedas, como lo indica la restrictividad del sistema cambiario, generalmente reflejan diferencias en la magnitud del problema de la balanza de pagos de un país. Los déficits en la balanza de pagos, si se mantienen durante un período, normalmente dan como resultado una moneda cada vez más sobrevaluada.

Cuando hay un movimiento hacia la convertibilidad limitada y se eliminan todos los obstáculos a las transacciones cambiarias dentro de la región, la comunidad en su conjunto se convierte efectivamente en un solo mercado en términos de transacciones cambiarias. En esta situación, los operadores buscarán salir de las monedas sobrevaluadas a otras monedas regionales cuyas tasas de cambio reflejen con mayor precisión las relaciones de precios subyacentes. Típicamente, estas últimas monedas son las de los países que tienen las restricciones cambiarias menos severas y, por lo tanto, la mayor presión para mantener los precios en línea con los de los mercados mundiales.

El desmantelamiento de las restricciones cambiarias dentro de la región se vería acompañado, por lo tanto, por un movimiento hacia las monedas regionales que tienen el mayor grado de convertibilidad. En otras palabras, las monedas altamente convertibles actúan como un conducto para las transacciones externas de la comunidad en su conjunto, con consecuencias negativas para la balanza de pagos de los países con monedas débiles.

Para evitar estos problemas al establecer una convertibilidad limitada, el grupo regional de países debe adoptar un grado uniforme de convertibilidad frente al resto del entorno. Por lo tanto, se esperaría que los países con sistemas cambiarios altamente restrictivos alcancen el mismo grado de liberalización que los países menos restrictivos.

Este grado uniforme de convertibilidad se puede denominar " convertibilidad total ", que se supondría que se encuentra en algún punto entre la convertibilidad en virtud del Artículo VIII y la convertibilidad total. En consecuencia, cuando un (o más de un) país de la región elimina las restricciones cambiarias para las transacciones frente a todos los demás países, o está totalmente libre de tales restricciones, será necesario que todos los demás países de la región desmantelen completamente sus restricciones cambiarias.

Convertibilidad y Arreglos Cambiarios

La convertibilidad en cualquier grado es compatible con cualquier forma de arreglos cambiarios, siendo estos últimos definidos como el sistema de tipos de cambio por el cual se determina el valor de la moneda nacional frente a las monedas extranjeras.

Cada país tiene a su disposición varias formas de arreglos cambiarios:

• Un arreglo flexible que implica una flotación administrada o independiente.
• Acoplarse al DEG.
• Acoplarse a otra cesta de monedas.
• Acoplarse a una moneda individual.

El Artículo IV, Sección 2 (b), de los Artículos del Fondo establece:

• En un sistema monetario internacional del tipo que prevalecía el 1 de enero de 1976, los arreglos cambiarios pueden incluir (i) el mantenimiento por parte de un miembro de un valor para su moneda en términos del derecho especial de giro u otro denominador, que no sea el oro, seleccionado por el miembro, o (ii) arreglos de cooperación por los cuales los miembros mantienen el valor de sus monedas en relación con el valor de la moneda o monedas de otros miembros, o (iii) otros arreglos cambiarios de elección del miembro.

No todas las formas de sistemas de tipos de cambio estarían disponibles para los países al ingresar a una unión monetaria, que generalmente se identifica por dos características que se espera que sean de naturaleza permanente:

• Las monedas de todos los países miembros deben ser totalmente convertibles dentro de la unión.
• Se debe establecer un tipo de cambio fijo entre las monedas de los países miembros, o se debe emitir una sola moneda para todos los miembros de la unión.

La Tabla 2 muestra el grado de compatibilidad entre los arreglos cambiarios para los países individuales y los posibles arreglos cambiarios en una unión monetaria.

Tabla 2: Compatibilidad de los Arreglos Cambiarios en Países Individuales y en una Unión Monetaria

La unión monetaria puede elegir cualquiera de los cuatro arreglos cambiarios enumerados anteriormente, ya que la unión sería considerada como un solo país por el resto del entorno. Estos cuatro arreglos se muestran como opciones 3, 4, 5 y 6 en la matriz de compatibilidad.

Las opciones 1 y 4 están estrechamente relacionadas, ya que si todas las monedas se acoplan al DEG, automáticamente habría una relación fija entre sus monedas. De manera similar, las opciones 2 y 6 son virtualmente idénticas, con algunas salvedades. No se tiene en cuenta las diferencias que pueden surgir como resultado del establecimiento de márgenes alrededor de un acoplamiento. Por ejemplo, si los países dentro de la unión monetaria acoplaran sus monedas al DEG dentro de un margen de, digamos, +2 por ciento para cada moneda, el sistema sería diferente a uno en el que las monedas dentro de la unión se acoplaran entre sí sin márgenes y se les permitiera fluctuar simultáneamente en un 2 por ciento alrededor del DEG.

Además, si se establece un tipo de cambio fijo entre las monedas de los miembros como resultado de decisiones individuales de acoplarse al DEG o a una moneda común, no habría garantía de permanencia en las tasas cruzadas entre esas monedas.

Precondiciones para la Convertibilidad y Grados de Cooperación Monetaria

El proceso de integración monetaria se puede considerar como el movimiento desde una situación en la que cada país o subconjunto de países dentro de una región tiene su propia moneda y arreglo cambiario separados, con diferentes grados de convertibilidad, a uno en el que todos los países dentro de una región comparten una moneda común y, en consecuencia, un arreglo cambiario unificado.

El movimiento hacia la integración monetaria debe ser gradual para garantizar que los costos de tal movimiento se minimicen al máximo los beneficios. Como se señaló anteriormente, el establecimiento de una convertibilidad limitada causaría problemas de balanza de pagos a menos que se establezca una convertibilidad total para todas las monedas de la región frente al resto del entorno. En consecuencia, las precondiciones para la integración monetaria deben establecerse cuidadosamente. Se relacionan esencialmente con las medidas necesarias para lograr la convertibilidad total frente al resto del entorno para las monedas de los países que se espera que ingresen a una unión monetaria.

Dado que las diferencias en el grado de convertibilidad o inconvertibilidad de las monedas en la región generalmente reflejan diferencias en las posiciones externas de esos países, cada país tendría que adoptar políticas de ajuste para restaurar el equilibrio de la balanza de pagos. En su mayor parte, en la fase de precondiciones, habría poca necesidad de armonizar las políticas actuales, ya que los problemas de la balanza de pagos de cada país serían diferentes.

Los instrumentos de política que se utilizarán para el ajuste son los tradicionales de gestión de la oferta y la demanda, adaptados a la situación específica de cada país y que tienen un horizonte temporal específico. El desequilibrio en el sector externo se puede abordar mediante cambios apropiados en el tipo de cambio, acompañados de medidas para restringir el crecimiento de la demanda al tiempo que se estimula el crecimiento de la oferta.

Las políticas monetarias, fiscales, de ingresos e inversión se pueden aplicar a la oferta y la demanda agregadas, de acuerdo con los arreglos institucionales y las prioridades económicas y sociales del país, con el fin de lograr un grado razonable de equilibrio externo.

Dependiendo del grado de desequilibrio en el sector externo, el ajuste puede ser tanto considerable como prolongado, y las medidas que se tomen durante un período particular pueden requerir un esfuerzo importante.

Durante el período del programa, el país buscaría liberalizar su sistema cambiario progresivamente para que, una vez que se eliminen completamente las restricciones, se logre la convertibilidad total de la moneda, tanto de jure como de facto.

Con el establecimiento de la convertibilidad total, los países de la región podrían comenzar el proceso de integración monetaria en etapas, que se pueden considerar como gradaciones de cooperación monetaria. Se pueden especificar tres fases de integración, en las que los países participantes primero podrían entrar en un acuerdo de convertibilidad, seguido del establecimiento de una unión monetaria parcial y luego por la institución de una unión monetaria total.

Acuerdo de Convertibilidad

Para evaluar los beneficios y costos asociados con un acuerdo de convertibilidad, se supone que se han cumplido las precondiciones para la convertibilidad total y que la posición externa de los países está en un equilibrio aproximado, permitiéndoles eliminar todas las restricciones cambiarias y otras restricciones sobre las transacciones externas sin presiones indebidas sobre sus reservas de divisas.

Cada país mantendría su propio arreglo cambiario.

Un beneficio importante de un acuerdo de convertibilidad es el potencial a largo plazo para la expansión del comercio.

A corto y mediano plazo, el comercio está determinado principalmente por la estructura de producción y las instalaciones de infraestructura. Sin embargo, el movimiento hacia la convertibilidad total de las monedas alentaría a los comerciantes a buscar nuevas oportunidades comerciales más allá de las fronteras regionales, lo que llevaría al desarrollo de estructuras de producción más diversificadas para satisfacer la demanda regional y a la mejora de las instalaciones de infraestructura regional.

Con el tiempo, el comercio intrarregional debería aumentar tanto en términos relativos como absolutos.

La convertibilidad total en virtud de un acuerdo de convertibilidad también tendría un efecto beneficioso sobre la inversión dentro de la región debido a la mejora general en la asignación de recursos.

Cuando se asegura la convertibilidad de las monedas en la región, los inversores buscarían oportunidades de inversión con el mayor rendimiento en varios países y, al hacerlo, contribuirían a una utilización más eficiente de los recursos.

En la medida en que perciban la región en su conjunto como un mercado potencial (solo posible si las monedas son convertibles), los inversores dirigirían sus inversiones a proyectos diseñados para satisfacer las demandas de la región.

Además, la mejora en la asignación de recursos debería resultar no solo del movimiento de capital, sino también del establecimiento del tipo de cambio en o cerca de su nivel de equilibrio para lograr la convertibilidad.

Como resultado, las decisiones de inversión se basarían en los indicadores de precios apropiados.

La mejora en la asignación de recursos, junto con la inversión acelerada dentro de la región, conduciría a una aceleración de la tasa de crecimiento de la región.

Otro efecto beneficioso probable de la convertibilidad total es una menor necesidad de reservas de divisas.

Si la convertibilidad total requiere que un país mantenga un tipo de cambio consistente con el equilibrio externo, se eliminaría la necesidad de reservas excedentes para respaldar un tipo de cambio de desequilibrio.

Los costos de la convertibilidad total surgen principalmente de las limitaciones en la conducción de la política económica.

La flexibilidad del tipo de cambio como instrumento de política se reduce en gran medida porque la tasa debe determinarse a la luz de las condiciones actuales del mercado.

Para los países en desarrollo que experimentan rápidos cambios estructurales, puede ser inapropiado hacer esto.

A este respecto, se puede hacer una distinción entre los tipos de cambio de equilibrio a corto plazo y a largo plazo.

Aunque el tipo de cambio a corto plazo equilibra la posición de la cuenta corriente del país, una depreciación de la moneda que puede ser necesaria para este propósito podría interferir con los esfuerzos de inversión del país y podría contribuir a presiones sobre los precios.

Por otro lado, el tipo de cambio de equilibrio a largo plazo proporcionaría cierta estabilidad hasta que se complete el esfuerzo de inversión, momento en el que el tipo de cambio a corto plazo y el tipo de cambio a largo plazo coincidirían.

Esto no implica que la convertibilidad total vaya en contra de los objetivos de crecimiento de los países miembros. Más bien, es necesario indicar la necesidad de establecer un tipo de cambio que, a través de los programas de inversión y la probable generación de un superávit en la cuenta de capital, funcione para mejorar la posición de la cuenta corriente del país a largo plazo.

Un acuerdo de convertibilidad implica que los países participantes tienen un compromiso a largo plazo de no volver a introducir restricciones cambiarias para las transacciones intracomunitarias.

Como resultado, están obligados a adoptar políticas monetarias y fiscales que sean consistentes con un grado sostenible de equilibrio externo.

Por lo tanto, a su vez, se imponen ciertas limitaciones al uso de los instrumentos de política monetaria y fiscal por parte de los países individuales.

Unión Monetaria Parcial

Una unión monetaria parcial constituye una fase adicional de integración monetaria en la que los miembros de la unión establecen tipos de cambio fijos entre sus monedas.

Aunque los tipos de cambio se declaran fijos o irrevocables, permanece cierto elemento de incertidumbre porque, mientras los países emitan sus propias monedas separadas, es posible que un país en algún momento se separe de la unión o cambie su tipo de cambio.

Por lo tanto, un "tipo de cambio fijo" en este contexto se puede tomar como que solo se cambiaría en circunstancias excepcionales.

Los beneficios de ingresar a una unión monetaria parcial se relacionan en gran medida con la disminución del riesgo cambiario inherente a un acuerdo de convertibilidad.

Las personas realizarían sus transacciones sabiendo que los tipos de cambio de las monedas de los miembros de la unión se han declarado fijos y no se espera que cambien con el tiempo.

El riesgo reducido sería un factor positivo para el comercio, tanto dentro de la región como con el resto del entorno, contribuyendo al aumento de los flujos de capital y a una mejor asignación de recursos.

Por otro lado, en comparación con un acuerdo de convertibilidad, una unión monetaria parcial necesariamente implica menos flexibilidad en la aplicación de las políticas económicas.

Dado que los tipos de cambio son fijos, no es posible que los países miembros adopten políticas financieras divergentes, porque dicha divergencia se reflejaría en presiones en sus posiciones externas.

Si surge un desequilibrio externo en un país participante a través de una divergencia en las políticas o factores exógenos, la carga del ajuste recae más fuertemente sobre las políticas internas de gestión de la oferta y la demanda porque la oportunidad de aplicar el instrumento del tipo de cambio se ha perdido.

Otro costo importante de ingresar a una unión monetaria parcial se relaciona con los problemas de desarrollo regional. Estos tienen dos facetas:

• Los países menos desarrollados del grupo podrían verse obligados a seguir políticas financieras austeras que podrían afectar negativamente la inversión y el crecimiento económico.
• Podría haber una tendencia a que el capital fluya hacia los países que se encuentran en una etapa de desarrollo más avanzada, aquellos que se caracterizan por una infraestructura más avanzada y la presencia de industrias que proporcionan economías externas para cualquier industria nueva.

En tales circunstancias, la región podría experimentar un crecimiento acelerado en los países más desarrollados y estancamiento, o quizás una desaceleración en el crecimiento económico, en los demás.

La necesidad de que los países miembros mantengan reservas de divisas podría ser mayor en una unión monetaria parcial que en virtud de un acuerdo de convertibilidad.

En virtud de un acuerdo de convertibilidad, un país con un desequilibrio en la balanza de pagos puede utilizar el tipo de cambio como instrumento de ajuste.

Por el contrario, los países miembros de una unión monetaria parcial que actúan individualmente no pueden utilizar libremente el tipo de cambio para complementar otras medidas de política destinadas al ajuste externo.

Por lo tanto, el ajuste podría tener que llevarse a cabo durante un período más largo y podría requerir mayores reservas.

Otro factor importante en el establecimiento de una unión monetaria parcial es la elección de un arreglo cambiario unificado.

Cualquiera que sea el arreglo que se elija, habrá diferentes costos y beneficios para cada país dentro de la región.

En general, la mayoría de los países se beneficiarían de una reducción del impacto de los choques internos y externos en cualquier país, ya que los efectos de cualquier choque tenderían a distribuirse entre los países participantes.

Sin embargo, la adopción de un tipo de cambio flotante para la unión en su conjunto podría aumentar el riesgo cambiario del comercio para los países que anteriormente estaban acoplados a la moneda de un país importante y estaban realizando una parte sustancial de sus transacciones externas con ese país.

Por otro lado, para algunos países, la adopción de un acoplamiento a la moneda de un importante país comercial podría abrir nuevas oportunidades comerciales.

Sin considerar las circunstancias específicas de cada país, no es posible determinar el arreglo cambiario que sería más apropiado para la unión en su conjunto.

En esa elección, podría surgir un conflicto entre el bienestar general de la unión monetaria y el bienestar de los países individuales.

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