Desde su creación en 2009, el mercado de criptomonedas ha experimentado un crecimiento exponencial, superando los $1 billón en marzo de 202Este activo digital ha captado la atención de inversores y especuladores debido a su rápida apreciación de precios, sin dejar de lado sus oportunidades de cobertura y diversificación. Sin embargo, junto con los booms del mercado, las criptomonedas han experimentado varios períodos de estrés, lo que sugiere que deben considerarse como activos.
Numerosos estudios han examinado la dinámica de las principales criptomonedas durante diferentes períodos de crisis, analizando sus características de retorno y, en particular, su (in)eficiencia de mercado y la capacidad de predicción de retorno. Estos resultados son diversos. Algunos estudios demuestran que el mercado de Bitcoin es generalmente eficiente, mientras que otros respaldan la ineficiencia de este mercado joven y volátil. Esto indica que la eficiencia es un factor que varía con el tiempo, y puede estar presente en un período, pero no en otro.
En los mercados de criptomonedas jóvenes e inmaduros, la (in)eficiencia del mercado atrae la atención de profesionales y académicos, principalmente debido a la falta de modelos de evaluación para las criptomonedas y al hecho de que los participantes del mercado se tutorialn en gran medida por la emoción y la irracionalidad, a menudo mostrando miedo a perderse la oportunidad.
Los inversores que operan en los mercados de criptomonedas aprecian información detallada sobre la (in)eficiencia en estos mercados, dado que tiene implicaciones para la asignación de activos y el proceso de toma de decisiones. La eficiencia del mercado de criptomonedas está evolucionando y es variable en el tiempo. El mercado de criptomonedas se ha desarrollado mejor con el tiempo y los participantes del mercado se han vuelto más experimentados, lo que sugiere que el nivel de eficiencia ha mejorado gradualmente. Por lo tanto, investigar la eficiencia de los mercados de criptomonedas dentro de un marco de variación en el tiempo es crucial.
El mercado de criptomonedas es muy emotivo y los inversores en este mercado tienen un carácter dinámico, lidiando con cambios continuos y fluidos en el comportamiento de los precios de las criptomonedas. Esta característica solo se puede capturar mediante análisis en un marco de variación en el tiempo, en lugar de dividir el período en subperíodos seleccionados a priori. Modelar la eficiencia de una manera que varíe con el tiempo representa la eficiencia del mercado como un proceso continuo que depende de las condiciones y los eventos del mercado.
Además, este procedimiento permite que los datos detecten períodos de eficiencia e ineficiencia, para los cuales los investigadores pueden identificar los eventos asociados. Sin embargo, la literatura no menciona los factores que impulsan la (in)eficiencia de las principales criptomonedas. Por lo tanto, proporcionar información sobre los factores que pueden afectar la (in)eficiencia del mercado sería útil no solo para los participantes del mercado con respecto a las variables que se deben monitorear al tomar decisiones de inversión o comercio que involucran el nivel de (in)eficiencia, sino también para los legisladores preocupados por el funcionamiento de este activo digital.
Los objetivos de este estudio fueron dos: Primero, examinar la (in)eficiencia de las dos criptomonedas más grandes (Bitcoin y Ethereum) en un entorno de variación en el tiempo basado en el procedimiento econométrico reciente de Magnitudes Ajustadas de Ineficiencia del Mercado (AMIMs) propuesto por Le Tran y Leirvik. Segundo, examinar los factores potenciales que afectan la (in)eficiencia utilizando la regresión cuántica (QR). A diferencia de las regresiones de mínimos cuadrados ordinarios (OLS), el análisis QR proporciona una imagen más completa de los determinantes de la (in)eficiencia en los mercados de Bitcoin y Ethereum, diferenciando entre eficiencia e ineficiencia según el orden del cuantil.
Considerar los diferentes factores que impulsan la (in)eficiencia del mercado es un complemento crucial al debate académico. Estudios recientes muestran que las criptomonedas están algo relacionadas con el sistema financiero global y, por lo tanto, con los activos convencionales, como las acciones. Por ejemplo, se aplicó un enfoque de contagio, lo que demuestra que la interconexión entre las criptomonedas grandes es inestable. Es importante considerar los activos convencionales en el análisis de contagio y presentar evidencia que desafíe la hipótesis de desacoplamiento entre las criptomonedas y los mercados financieros después de la pandemia, lo que cuestiona las propiedades de refugio seguro de las criptomonedas. Se aplicó un modelo GARCH multivariado y se demostró que Bitcoin está positivamente correlacionado con las acciones, los bonos y las materias primas, y negativamente correlacionado con el índice del dólar estadounidense, lo que cuestiona el papel de refugio seguro de Bitcoin.
Notablemente, durante los períodos de crisis, como la pandemia de COVID-19, la correlación positiva se intensifica, reduciendo los beneficios de diversificación. Se destaca el efecto de contagio de riesgo entre Bitcoin y otros mercados financieros durante la pandemia y la importancia de las incertidumbres globales. Además, la evidencia empírica sobre la eficiencia del mercado destaca la importancia de los períodos de crisis, como la pandemia de COVID-19 y la liquidez del mercado.
Este estudio se centró únicamente en Bitcoin y Ethereum, que se utilizan comúnmente en la literatura relacionada por varias razones. Bitcoin y Ethereum son las dos criptomonedas más grandes en términos de capitalización de mercado. Constituyen más del 65% del valor de mercado de todas las criptomonedas. Han mantenido las posiciones principales durante mucho tiempo y su dominio del mercado ha persistido en los últimos años. Bitcoin tradicionalmente ha sido visto como la criptomoneda más establecida y ampliamente reconocida. En contraste, Ethereum ha ganado prominencia debido a sus capacidades de contrato inteligente y desarrollo de aplicaciones descentralizadas (dApps).
Segundo, Bitcoin y Ethereum tienen los niveles más altos de volumen de negociación y liquidez en comparación con las criptomonedas más pequeñas. Esto facilita la compra y venta de criptomonedas sin afectar significativamente los precios del mercado. Una mayor liquidez atrae a más inversores institucionales y minoristas. Tercero, Bitcoin y Ethereum a menudo sirven como indicadores en los mercados más amplios de criptomonedas. Los movimientos de precios y las tendencias del mercado también pueden afectar sustancialmente a otras criptomonedas. Por lo tanto, estudiar Bitcoin y Ethereum puede proporcionar información valiosa sobre el sentimiento general del mercado y los posibles patrones de precios en los mercados de criptomonedas. Cuarto, con respecto a la infraestructura y los ecosistemas, estas dos criptomonedas tienen infraestructuras bien desarrolladas, que incluyen intercambios establecidos, billeteras y otros servicios de apoyo. También tienen extensas comunidades y desarrolladores de ecosistemas. Esta infraestructura y este ecosistema contribuyen a la estabilidad y confiabilidad general de las criptomonedas, lo que las convierte en temas atractivos para estudios académicos.
Este estudio aporta a la literatura existente de varias maneras. Primero, se procede al análisis de eficiencia utilizando un procedimiento de variación en el tiempo durante un período relativamente largo desde el 7 de agosto de 2016 hasta el 15 de febrero de 2023, incluyendo los períodos de auge alrededor de 2017 y 2020, la pandemia de COVID-19 y los períodos de caída de 202Esto permite considerar un período más completo que puede reflejar mejor la evolución en el tiempo de la (in)eficiencia del mercado y sus posibles impulsores.
Segundo, se agrega a los estudios anteriores que consideran solo un factor que influye en la eficiencia en los mercados de criptomonedas, como la liquidez. Se captura el efecto de varias variables en la eficiencia de Bitcoin y Ethereum, como los factores financieros y de política monetaria globales (estrés financiero, mercado de acciones mundial y tipos de fondos de la Fed), los sustitutos de inversión (inversiones en energía y oro), los factores de incertidumbre (incertidumbre en la política económica y el índice de volatilidad implícita de la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE)), y los factores relacionados con las criptomonedas (volatilidad de retorno, liquidez y flujo de dinero).
Tercero, la investigación del efecto de estos factores se basa en un modelo de regresión cuántica, lo que permite distinguir el efecto de estos factores en varios niveles de (in)eficiencia de la criptomoneda. Los principales hallazgos de este estudio indican que el nivel de (in)eficiencia del mercado, medido por los valores de AMIMs, es variable en el tiempo para Bitcoin y Ethereum. Además, el estrés financiero afecta negativamente el nivel de eficiencia, independientemente de si los mercados son eficientes o ineficientes.
La liquidez de las criptomonedas afecta positiva y significativamente a los AMIMs independientemente del nivel de (in)eficiencia, mientras que el efecto positivo del flujo de dinero es significativo cuando los mercados de ambas criptomonedas son eficientes. Finalmente, la pandemia de COVID-19 afectó positiva y significativamente las ineficiencias del mercado de criptomonedas en la mayoría de los cuantiles.
El resto de este documento se organiza de la siguiente manera. La sección Revisión de la literatura presenta estudios previos sobre la eficiencia del mercado de criptomonedas. La sección Datos y metodología presenta los datos utilizados. La sección Los datos presenta y analiza los resultados empíricos. Finalmente, la sección Metodología empírica concluye el documento y analiza las implicaciones políticas.
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